《宏观铨局》本栏早前曾论及美国联邦储备局有所谓的「双重使命」，即是要处理好美国的
就业及通胀状况。这是源于国会在１９７７年颁布而执行的联邦储备法案。法例是因为美国经历
７０年代高通胀、高失业率，亦即「滞胀」而诞生，其中申明，联储局的目标为促进全民就业、
稳定物价及稳定长期利率。
　　读者或会问：明明有三大目标，何以只得「双重使命」？其实是因为投资者相信稳定物价与
稳定的长期利率无甚差异，两者乃同一目标。因为长期利率是由预期通胀来决定。如通胀急促升
温会削减实际利率，令投资者扣除通胀的实际收入减少。为保持实际收入，自然要提高息口，故
预期通胀加剧，长远利率自会随之上升。
　　自去年三月及四月起，即肺炎疫情最严峻之时，美国政府首要任务是创造职位，向因疫情而
失业的人提供支援。情况最恶劣的时间，美国有超过２２００万因此失去工作，而直至上个月仍
有９００多万人仍然失业。除了失业人数，美国政府亦有关注劳动人口变化，包括适龄工作者有
否就业或正找寻工作。数据显示，自去年二月起，超过４００万人脱离劳动人口，放弃找寻工作
。长时间失业会令人感到沮丧，渐渐磨蚀找工作的决心，所以联邦政府积极推出不同的刺激经济
政策，令失业人士尽快上班。
　　然而，这些刺激经济的计划，令投资者担心通胀会升温。事实上，美国十年期国债收益率自
年初已经节节上升。不过，至少在今年内，美国通胀依然受控，有关开支未见得足以推高通胀率
。另外，银行未见有足够借贷需求支持经济大幅扩展。首轮量化宽松ＱＥ１在２００８年全球金
融危机后推出，美国通胀率一直在３％水平之下。有研究显示，市场并没有足够贷款需求，以致
ＱＥ１没有令通胀加剧。该研究亦提到，相比起如此庞大的流动资金充斥市场，２００８至
２０１９年期间贷款需求依然平平。这个理论有其道理，原因是：除非联储局所印的钞票能够落
入消费者或企业手中，否则他们根本无法花费。今次亦一样，除非贷款有明显的增加，否则通胀
难以持续升温。
　　资产分配方面，美国依然是笔者所好。另外，投资级与非投资级别的企业债券仍是首选，当
然还有包括不同资产类别，备有债券和股票的投资基金。与此同时，笔者正调整板块选择，从去
年的赢家逐步转到２０２０年发展稍慢的行业，包括能源、金融和工业股，现时都跑赢大市。市
场不再集中于五大科技巨擘，正是美股回复长期健康状态的重要指标。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》