《宏观铨局》美国投资者正就该国的通胀前景及联储局何时修改期货币政策来控制通胀，作
出激烈辩论。至于控制通胀的方法，不外乎是透过减少买债或提高利率。今个星期市场上有两件
重要事情，笔者特别想讨论并分享对通胀的预期。
　　在五月份，美国合共创设了５５．９万份新职位，虽然数字略低于市场预期，但数据比四月
份大增约一倍。失业率也从四月的６．１％跌至五月份的５．８％。直到目前为止，投资者对数
据反应正面。美国经济正逐步回复，但速度仍未足以让联储局采取行动冷却经济增长。
　　美国五年期美国通胀挂勾公债（ＴＩＰＳ）平均票面息率，是市场用来量度未来五年平均通
胀数字的惯用指标。在五月新增职位报告公布后，这指数从２．５８６６％跌到２．５８３７％
。在５月１７日此指数为２．８０８４％，是今年以来最高水平，但到了６月４日已下跌了８％
。另一方面，美国１０年期公债孳息率也从公布前的１．６３％，下跌至公布后的１．５６％。
　　投资者预期联储局在短期内不会收紧货币政策，主要是因为五月份美国劳动市场并非特别炽
热。故此，笔者认为美国通胀纯属短暂。除了工资，油价乃是带动通胀的最大因素。过去１０年
，原油价格和钻油台数目总有著似有若无的关连。钻油台对于勘探或开采地底石油不可或缺，其
数目往往是用作评估未来燃油供求的一大指标。有关数字目前正由去年的二百多台，慢慢提高至
今天的３５０台左右，但仍然远低于疫情之前的７００台。
　　笔者预期，随著经济逐步重开，原油需求必定提高。不过，油价攀升又会令到供应增加，于
是乎钻油台又再开始投入运作。市场现预计美国原油价格会在第三季达致高峰，然后在今年底至
明年慢慢回落，相信通胀走势也会近似。读者也许会问，为何美国钻油台数目会影响全球油价？
因为美国是全球最大的原油生产国，去年占全球总油产近两成。沙地阿拉伯则次之，占全球总生
产量１２％。
　　至于第二件事情，就是联储局在６月２日宣布减持在去年所购买的企业债。这项简称
ＳＭＣＣＦ的安排是在去年３月２０日展开，当时市场因肺炎疫情而出现极大动荡，联储局购买
美国企业债及在美国上市、广泛投资于美国企业债券市场的交易所买卖基金（ＥＴＦ）为债券市
场提供流动资金，结果非常有效。我们认为联储局倒过来售卖企业债对现市场影响不大。
　　数据显示，联储局目前持有的企业债券及债券ＥＴＦ总值分别略高于４９亿美元及约８６亿
美元，若以美国投资级别企业债市场来看，每日成交量便达２６５亿美元，每日新发行量则达６
９亿美元，如联储局在今年内有序地抛售这些债券，相信对市场冲击有限。这次减债举动，反映
联储局有密切留意市况，并会在时机成熟时采取适当措施，将疫情期间的特殊政策逐步收回，这
次举动也让投资者对联储控制通胀的能力更有信心。
　　在未来六个月，笔者仍然偏爱股票多过主权债券。偏好低波动的投资者，可以考虑股票加相
对较短存续期债券的组合。通胀在短期内或会攀升，导致长存续期债券表现差过短存续期债券。
股票方面，欧洲股票及美国金融、原材料、能源及工业等估值较低的板块较为可取。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》