《与联共策》美国经济加速增长与物价的压力升温，令投资者开始思考联储局是否会缩减量
化宽松政策的资产购买规模，也就是缩减买债。自全球金融危机爆发以来，透过量化宽松政策收
购资产一直是重要的货币刺激工具。联博认为短时间内联储局缩减买债的机率不大，今年下半年
前或许不会发生。不过，即使缩减买债的时间点将比我们原先所预期提前数月，这也已经在市场
的预期之中。
　　尽管缩减买债等于是向加息跨出第一步，但是我们认为直至２０２２年底，甚至是２０２３
年，联储局才有可能开始加息，并将取决于未来经济复苏。我们认为，联储局将在今年下半年开
始缩减买债的理据不难理解。虽然债券的实际孳息率攀升，但是同时间预期通胀攀升的速度更快
，因此实际孳息率在过去数月开始下降。

＊实际孳息率下降为联储局带来政策弹性＊

　　由于实际孳息率的高低是左右经济表现的关键，因此实际孳息率自３月中旬开始下降，表示
经济加速复苏的同时，货币政策就显得更为宽松。虽然我们认为联储局无意紧缩货币政策，但是
联储局可能也认为在后疫情的经济复苏时代，没有增加宽松的货币政策的必要。
　　基本上，实际孳息率下降为联储局带来更大的缩减买债弹性，而且联储局无须大幅紧缩货币
政策，也可以令名义债券孳息率攀升至我们预期的２％目标。在这样的环境下，即使买债的速度
开始放缓，美国经济仍可持续扩张。

＊联储局何时会开始缩减买债？＊

　　对于联储局而言，缩减买债的前提是「完全就业」与「物价稳定性」两大目标都必须有「大
幅改善」。然而，对比２０２０年１月新冠肺炎疫情爆发前的水平，目前美国的工作人口仍减少
超过８００万人。此外，联储局清楚表示不会只看预测数字，必须看到具体的改善迹象才会采取
行动。因此，我们认为最快也要等到第四季才有机会看到联储局缩减买债，因为届时美国的劳动
市场料将已有「大幅改善」。

＊２０１３年「缩减恐慌」的教训＊

　　现在，投资者似乎开始感到有些担心，大家不禁回想起２０１３年「缩减恐慌」导致债券孳
息率大幅攀升。然而，我们认为引发恐慌的并非缩减买债，而是货币政策出其不意地大调整。当
然，联储局已从当年的「缩减恐慌」吸取教训，因此这一次必定会提前造好各项预防工作，不再
让投资者感到措手不及。未来债券孳息率可能会一如我们预期地逐渐攀升，但是缩减买债应不会
再次造成恐慌。
　　在货币政策回归正常的漫漫长路上，缩减买债只是第一步。目前，联储局每个月分别收购
８００亿美元的国库券与４００亿美元的不动产抵押贷款证券；未来，联储局可能会逐渐地缩减
资产收购的规模，但是买债活动可能会一路延续至２０２２年。
　　届时，即使量化宽松政策彻底停止购买新债券，但是联储局手中持债派发的票息以及到期拿
回的本金，将持续用于购买债券。考量联储局持有的债券规模，未来几年联储局的一举一动还是
会对债券市场带来显著的影响。即便量化宽松政策正式步入历史、美国经济维持稳定增长的状态
，我们预期联储局还是会维持零利率一段时间，过了几个月之后才会正式揭开加息的序幕。《联
博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》
　
＊《经济通》所刊的署名及╱或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立
场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。