《宏观论势》最新的经济数据继续支持全球整体经济增速将在２０２１年见顶的观点。在经
济增速创新高的同时，随著我们进入２０２２年，全球货币及财政刺激政策的力度亦将开始逐年
减弱。本行认为，应对经济增长及刺激政策创新高的过程，势将成为未来推动市场发展的关键因
素。
　　尽管新冠病毒病例在新兴市场方面再度上升，部分亚洲经济体恢复出行限制，但中国决策者
已释放明确信号，即随著国内经济强劲发展，中国将开始推动货币政策正常化。鉴于新增信贷历
来是大中华市场的重要推动因素，本行仍密切留意货币正常化对中国风险资产的影响。
　　随著经济持续增长，美国亦正在接近其宽松货币政策的峰值。虽然货币供应量及联储局的资
产负债表将继续增长，但随著２０２１年下半年的临近，增长的步伐将会放缓。
　　在此崭新的、更为成熟的中期市场阶段，盈利增长在推动价格上升方面发挥更大的作用，而
在早期复苏阶段，则是由于较低实际利率推动的市盈率倍数扩张所推动。
　　回报分化程度预期将更大，而在过去１８个月，在刺激措施及流动性的推动下，整体市场「
水涨船高」。这意味著，投资者在选择投资时需做出更大的判断。阿尔法（ａｌｐｈａ）在推动
投资组合回报方面的作用将比贝塔发（ｂｅｔａ）挥日益重要的作用，而在后疫情时期的初步复
苏阶段，贝塔在很大程度上推动投资组合的表现。
　　有迹象表明，经济增长及宽松货币政策在２０２１年见顶，加密货币及新兴市场高增长股票
等部分波动性较高的资产类别已感受到了震荡。
　　例如，自２０２１年３月以来，中国的信贷脉冲已降至零以下，４月份进一步下降，而社会
融资总额（衡量经济体中总信贷流量的整体指标）已开始连续１２个月收缩。从现时中国处于利
率水平非常低的情况，反映中国正审慎地稳步推进政策正常化，因为目前跟以往信贷紧缩时期出
现的情况形成鲜明对比，过往在信贷紧缩期间，中国的利率－－尤其是上海银行间拆放利率
（Ｓｈｉｂｏｒ）－－趋于上升。
　　美国方面，预料季度国内生产总值增长将在今年见顶，并在下半年及２０２２年减弱。
　　白宫提出以美国就业计划和美国家庭计划形式的财政支出成为焦点，这无疑将在支持风险资
产价格方面发挥关键作用。然而，这笔开支将在八至十年内分批实施，并会由一连串的大幅拟议
加税所抵销。即使考虑到即将出台的财政支出方案，整体情况是２０２２年及２０３３年的相对
净财政刺激力度将有所下降，从而造成财政拖累。
　　货币政策方面，联储局已承诺在减缓或缩减当前购债步伐之前会发出足够的警告。如果未来
几个月美国通胀数据显示通胀将比预期更持久，联储局可能会在夏季之后开始讨论缩减购债规模
，并在２０２２年初开始实施。
　　在此背景下，我们可能会进入中期市场，届时市场表现将日益由盈利增长而非估值倍数扩张
推动。本行预计不同投资之间的表现差异可能将会增加，这与较早前由宽松货币政策所推动的整
体市场反弹形成对比。
　　在未来３至６个月内，随著通胀忧虑加剧，投资者日益将通胀对冲因素纳入投资组合中，金
融、工业、原材料、能源及房地产等周期性股票行业将迎来更多表现空间，并且预期通胀受惠行
业将取得良好表现。
　　随著２０２２年临近，市场将进一步迈向中期市场，具有稳健盈利增长前景的公司，例如高
增长科技行业的蓝筹股，将重新在推动投资组合回报中扮演关键角色。随著经济增速见顶，通胀
忧虑及美国国债孳息率的上行压力开始消退，上述情况将尤为明显。
　　近期加密货币市场的大幅波动成为头条新闻，比特币及第二大加密货币以太坊的价格均在５
月中旬急剧下跌，较５月份的历史最高水平下跌超过５０％。
　　在４月份峰值时，比特币的市值已超过１万亿美元，以太坊的市值约为５，０００亿美元，
整体加密货币市场规模超过２万亿美元，但有关规模比２００１年科技泡沫时期的互联网股票总
价值小，但比２００７－０８年全球金融危机期间的美国次贷市场要大。
　　从过往经验来看，加密货币对市场的影响一直不大，因为尽管加密货币规模近期有所扩大，
但相对于股票、美国房地产及按揭贷款等获得广泛散户及所有资产管理公司持有的资产类别，持
有加密货币的投资者仍属于少数。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》
　
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