《宏策俊见》一年一度的杰克森霍尔（Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ）全球央行会议即将在今
年的８月２６日至２８日召开，市场关注作为全球货币政策最大影响力的人物之一的美国联储局
主席鲍威尔，会否就「收水」方面释放更多的讯号。市场传出美联储委员或将于３个月内就启动
缩减资产购买的计划达成共识，消息令市场对当局或在９月份会议提出减码量宽的预期增强，导
致股市一度受压，避险资产受追捧，资金流入金市及债市，美国１０年期债息一度再次回落至１
．２２厘水平。
　　似乎美国联储局在今年内启动缩减资产购买规模也是意料中的事情，那么在「收水」周期，
后市将会是怎样？而早前提及的「四维选股法」仍能适用吗？

＊先理解「收水╱放水」的背后用意＊

　　一般来说，我们可以理解「放水」，即中央银行释放市场流动性，就是把资金注入金融市场
。理论上，是对金融资产，包括股票价格有利，因为额外的资金会追逐资产价格。但「收水」是
否真的必然让资产价格受压呢？这或许不一定，我们细想为何央行要进行「放水」与「收水」？
这是因为央行需要利用这个工具去调节她能控制的事情，一般面对１．）通胀过快或经济过热，
央行倾向收紧货币政策；２．）相反，若面临通缩或经济萎缩危机，央行则会倾向宽银根。所以
，假若今次全球央行均有向逐步退出各自的资产购买计划，那就很大机会是上述１．）的情况，
而在这种经济环境下，股市应能受惠强劲复苏下的盈利增长表现。

＊「四维选股」受惠增长期＊

　　至于选股法方面，首先我们要理解「四维选股法」的重点是从挑选出在四个不同维度的优质
股，当中不乏「潜能」与「成长」型的都是具备很大盈利增长空间的公司，而正如上文所说，从
历史角度参考，「收水」周期往往都是配合经济动能强劲，企业盈利增长的时期。因此，组合持
有具备增长元素的优质公司，其业务发展可以从经济增长周期中得到更大动力，从而在长线支撑
股价表现。
　　「四维选股中」，「潜能」与「成长」型均具备盈利增长倾向，是倾向增长股一类，市场或
会担心增长股将会受到加息所影响。然而，从目前市场走势来看，美国１０年期债息在「收水」
升温下是下跌的，这当然与因不确定性提升，而避险资金流入长债有关。但事实上，近期在长息
下行的同时，短息是向上的。短息一般较受利率政策影响，而短息上升是因为未来的加息预期上
升，而长息下行刚好是因为市预期在逐步收水下，未来的增长速率将会有所减缓。

＊长息下降让增长股到估值更高＊

　　某程度上，短息升配合长息跌都是利好增长股的。因为在短息方面，短息持续上行反映了资
金成本上升，一般是经济增长拉动资金需要的情况，表示经济动力很强。而在长息方面，长息下
行亦能令增长股受惠，因为增长股的盈利多发生在更长的时间点，当长年期息率下降时增长股未
来所折算回来的累计价值便会便高。事实上在市场预计联储局主席鲍威尔有机会在
Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ会议上发表缩减买债的讯号后，长期债息已有所回落。

＊须注意政策不确定性令市场波动＊

　　然而，对于整体大市来说，调整风险或正在上升，因为若以标普５００指数计算，自
２０２０年３月的底位至今的累计升幅已超过１００％，而这段期间未见明显调整。由于市场讨
厌不确定性，若在８月底的Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ会议上出现了令市场惊讶的消息，这将不
排除对整体股市短线表现带来影响。简而言之，市场调整风险仍在上升，但预期在长期的企业盈
利增长期下，增长股类将能有较佳表现。《晋裕环球资产管理首席投资策略师　陈俊业》
　
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