《环球布局》步入２０２２年，从估值角度来看，已发展市场债券的估值倾向偏低，但并非
处于极低水平，未有必要积极买入。相反，这是一个确信度下降的低估值异常现象。然而，当债
券年期越短，这情况便越明显。考虑到已发展市场央行普遍转向撤销货币刺激政策，并可能在今
年展开加息周期，这个反常现象亦合乎情理。
　　部分央行已采取行动，而其他央行仍考虑是否收紧政策，但这明显是２０２２年的趋势。展
望后市，我们认为货币政策不再像２０２０年和２０２１年般带来利好的刺激作用。鉴于通胀已
经急升，并成为市场的首要焦点和投资者的主要忧虑，这种货币政策转向当然合理。

＊变种病毒带来不明朗因素＊

　　与此同时，考虑到Ｏｍｉｃｒｏｎ变种病毒带来的不明朗因素，最新的疫情消息再次对市场
产生影响力。不明朗因素主要来自政府如何应对，而非变种病毒本身的疫情。如果政府继续加推
停工停课的措施，明显会延长环球经济重启的过程。我们认为政府反应过度和暂停若干经济范畴
运作，甚或供应链恢复进程受阻的风险较大。后者并非我们预测的基本情境，但仍需密切关注，
因为这很可能会引发滞胀。
　　我们仍认为新冠疫情属于环球自然灾害，而非经济危机。然而，观乎目前财政和货币应对政
策的规模和持续时间，较像是经济危机时期采取的措施。在一定程度上，风险市场近期的忧虑源
于央行即将撤销货币刺激政策，以及政府取消刺激财政措施。与衰退时期相比，经济在自然灾害
结束后往往较快复原。

＊已发展市场和新兴市场前景＊

　　若展望今年全年已发展市场债券的观点，我们无法排除长债孳息率窄幅上落的看法。这源于
年内出现的两股对立力量。随著经济重启、疫情缓和、财政刺激措施减少，以及供应瓶颈消退，
货品通胀应会回落。然而，较劳动密集的服务业通胀应会升温。如果我们对已发展市场债券在
２０２２年窄幅上落的预测正确，环球债券的真正机会可能来自多年来表现落后的新兴市场。
　　有别于已发展市场，多个发展中市场央行正处于成熟的加息周期，而且通胀预期高企，使其
高水平的实质孳息率显得吸引。鉴于多个新兴市场央行已收紧政策一段时间，这些市场的债券孳
息率急升，使实质或通胀调整后孳息率处于甚高的正水平。因此，环球经济中相关市场的通胀水
平较低，对新兴市场资产有利，包括债券和货币。
　　有别于已发展市场债券，我们的估值模型显示新兴市场债券的估值处于「显著」偏低的异常
区间。这个显著异常的情况并非意味新兴市场债券将在今年初扬升，但表示它们已「消化」大量
负面消息。当估值与价值脱节时，可能只需要轻微的催化因素，便能改变市场对新兴市场债券的
观点，例如，只要通胀略低于预期，便可能会触发有关变动。我们认为在２０２２年，持有大量
新兴市场债券存续期配置可能有利表现。
《富兰克林邓普顿亚洲分销业务总监及布兰迪环球投资管理亚洲区顾问　塔里克》
　
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