《宏策俊见》２０２２年差不多已经过了一半，整体环球市场的资产不论是股票还是债券在
年初至今也录得不少的跌幅，以美股代表环球股市来计算，从１月４日的高位到６月１７日的近
期低位，标普５００指数最多下跌了２４．５％，也是已经进了所谓的技术性熊市，而且标指在
上半年的走势就像Ｖ形的左边，哪么下半年会完成Ｖ形的右边吗？
　
＊先了解上半年的跌市原因＊
　
　　要评估下半年的走势，我们先了解一下上半年造成跌市的原因。以美股的标指计，上半年有
三个比较明显导致美股由高位转跌的事件，首先是在的１月１２日时美联储主席鲍威尔首次表达
了缩表后美股大跌。然后是在４月１３日的美股首个业绩发布期中，整体的财报也未有前几个季
度的理想。第三次的就是６月１０日在美国公布了超过市场预期的ＣＰＩ数据以后，美股再跳空
下跌。如果综合３次跌市的原因，不外乎是市场害怕通胀、量化紧缩（ＱＴ）和衰退。
　
＊重要的７月份＊
　
　　找到这几个原因以后，我们就知道７月份的重要性，因为７月会公布美国第二季度的ＧＤＰ
增长数据和开展美股第二季度的业绩期，这两个数据都是每一个季度才公布，而且如果再出现
ＧＤＰ按季负增长的话，那就会出现技术性衰退，那时候市场的恐慌情绪就会更高，经济会进入
负面的自我循环之中，一边财富收缩、一边减低消费和投资。另外，７月份的ＣＰＩ数据和美联
储议息会议也是市场所关心的，市场都在看通胀率会不会再创新高，美联储会不会发出更鹰派的
言论。
　
＊美联储正在表明决心要先解决通胀＊
　
　　目前市场已经预期联邦基金利率会在年底升到３．５％，意味在馀下的４个会议中再额外加
息１７５个基点，按彭博利率期货数据的推算，未来４个月的加息步伐，有机会是７５、５０、
２５及２５个基点。事实上，美联储也是正在表明一个下定决心要先解决通胀问题的姿态，从过
去两次的美联储点阵图的变化中我们就可以看到，官员们在３月份时估算２０２２年年底时的利
率中位数是１．８７５％，然后到了６月份时这个中位数升了一部到３．３７５％，而
３．３７５％正好就是现在市场预期的３．５％厘上限的中位。
　
＊油价下跌也未能缓和市场情绪＊
　
　　我们认为目前的市场情绪已经给美联储的超激进加息态度所吓坏了。最近原油价格急跌，纽
约期油价格从大概每桶１２０美元的水平，跌到近期最底的１０１．５美元，但是油价的下跌，
并未有利好市场对通胀或会纾缓的情绪，因为美股在油价下跌的同时也在下跌。这可能反映市场
对通胀的忧虑已经转到对经济衰退的忧虑。正如上文所提及，第一季度的美国ＧＤＰ已经录得负
值，如果第二季也是负值，那将会印证了技术性衰退的出现。
　
＊市场观望第二季度业绩＊
　
　　另外一个在７月份很重要的数据，是美国次季度业绩公布。首家比较重要的美股
ＪＰＭｏｒｇａｎ　Ｃｈａｓｅ预期在７月１４日公布业绩，然后其他重磅股比如Ｔｅｓｌａ、
Ａｌｐｈａｂｅｔ、Ａｐｐｌｅ、Ａｍａｚｏｎ等也在７月２６日的几天发布财报，如果盈利表
现还未有大幅改善，或者是管理层的展望悲观的话，那也将会对股市带来很大的下行压力。从彭
博的分析师估算中，预料第二季的标指体盈利的增长将会进一步放缓后３％。
　
＊难言今年会出现Ｖ形反弹＊
　
　　虽然从技术上来看，标指下一个支持位置大约是３５００点，这是大概在２００周线和５０
月线的水平，但是由于如上文所说，在７月公布那些重要数据前，难言今年会出现Ｖ形反弹，况
且美股或环球股市的下行趋势已经成形，在短线内还是应该保持观望的态度，以降底波动风险。
　
＊中国经济的抗压力比美国高＊
　
　　最后，从环球资产配置的角度，我们相信中国经济的抗压力是比美国为高，主要是因为史国
在货币或者是财政政策上也比美国有更大的空间。首先，在货币政策方面，美国的年通胀率
（ＣＰＩ）是８．６％，而中国的仅为２．１％，是在仍然受控的水平，可以在有控制的情况下
慢慢放宽流动性以支持经济，目前一年的中国ＬＰＲ利率是３．７％，还有下降的空间，相反美
国的１２个月的ＬＩＢＯＲ利率已经由之前接近零的水平抽升到３．６％，短时期内遇有再上升
的动力。
　　然后在财政政策的方面，美国在拜登刚上任的时候已经推出了数个万亿级的预算计划，目前
美国的政府预算赤字占ＧＤＰ　１６．７％，而外债占ＧＤＰ也达１３７％，对比之下，中国的
这两个数字仅为３．７％和６６％，这就反映中国政府的财政比较健康，也可能有更大的提高财
政支出的空间。因此，如果真的发生环球性的衰退，中国的政策空间比较大，也有更好的抗压能
力，可能也是如此，能让港股近期出现较为明显的反弹。《晋裕环球资产管理首席投资策略师　
陈俊业》
　
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