《环球布局》投资从来并非易事，但今年格外充满挑战。通胀创下４０年新高，对证券市场
的影响巨大。债券在今年第一季出现历史性显著跌市，预示了美国股市的跌势。供应链持续受到
冲击，俄乌战争和中国经济增长放缓等主要事件进一步对环球经济构成威胁。与此同时，即使增
长放缓，但已开发市场央行在通胀环境下仍然积极收紧政策。
　　若通胀和利率升幅没有超出目前市场预期，存续期较长的工具仍值得留意。虽然债券在
２０２２年上半年较为波动，并且与股票有较高关联性，但两者过往的关系并非如此。若果通胀
放缓，并证实是源于为应对新冠肺炎而产生的货币供应冲击，存续期较长的政府债券所提供的分
散风险裨益和防卫性稳定作用，可带来相对吸引的投资价值。
　
＊固定收益市场的部署＊
　
　　投资于固定收益时采取主动型多元债类策略，往往能够提升风险调整后回报，同时缓减投资
组合的跌幅。基于目前环境，今年对固定收益投资者来说尤其具挑战性。存续期在年初处于历史
高位，拖累固定收益指数录得数十年来的最大跌幅，而市场趋于波动亦令到情况更为复杂。投资
者该如何部署，才能驾驭目前的固定收益市场困境？
　
＊把握不同周期的机遇＊
　
　　不同固定收益市场和范畴之间的特质并不相同。分散投资能够带来裨益，正是因为各个固定
收益范畴可随著时间带来不同的投资回报。
　　虽然各个债券范畴均以孳息率作为指标，但其他超额回报来源亦可推动收益，特别是在不同
的经济周期阶段。由于不同固定收益范畴的投资成果存在明显差异，加上关联性偏低，基金经理
可以随著时间主动调整投资组合，以提升回报潜力。
　　债券投资组合不一定采取静态配置。它既可以在市场畅旺时缔造收益，亦能够在艰巨的增长
环境下提供相对股票和其他风险资产起避险作用。虽然投资操作维持不变，但基金经理可以视乎
市况调整目标。这种灵活的方案一直缔造可观的投资成果。
　
＊把握入市时机并管理波幅＊
　
　　固定收益投资者正面对两难局面。虽然债券孳息率上升，但经济可能陷入衰退，加上市场日
益忧虑央行的加息进程，令我们难以厘定孳息率的未来发展及延长存续期的时机。同样，近期企
业债券息差扩阔，就估值而言带来吸引的入市机会，不过经济增长和企业利润所面对的风险日增
，令息差进一步扩阔和出现违约的可能性增加。此外，近年的经济周期较短，令基金经理更难捕
捉入市时机。固定收益的多元债类策略或有助缓解回报所面对的风险和潜在影响。
　　我们认为在急速变化的宏观经济环境下，更需要采取主动型多元债类固定收益方案，以便于
不同资产类别之间进行轮换，从而应对主导整体经济的广泛宏观经济动力。随著财政政策、货币
政策、通胀、就业市场和企业盈利能力等因素对经济产生反应，基金经理可以运用不同经济指标
作为指引，审慎地进行策略性配置。在目前的宏观经济环境下，我们需要以灵活、具弹性和针对
性的方式，在整个固定收益领域发掘投资价值，同时避免受制于指数形式的静态配置。
　　总括而言，我们认为管理多元债类方案的成功关键，在于采取严谨并专注于宏观经济的策略
，同时结合「由下而上」的基本因素分析。换言之，宏观研究可以推动存续期、债类和质量的配
置，而「由下而上」的尽职审查可以厘定持仓的选择。结合两者便能够得出完善的方案，从而应
对日益严峻的市场环境。
《富兰克林邓普顿亚太区联席总监及布兰迪环球投资管理亚洲区顾问　塔里克》
　
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