《基金债券攻略》上日提到，债券投资一向被视为低风险的投资工具，因此，在过去超低息
的日子中，私人银行客户一般会以杠杆，即造孖展的方式买债券，以扩大利润，这到底是否高风
险投资？在今时息口上升的日子，又是否可为？
　
　　先说过去低息的日子。假设买１０００万元的债券，孳息率％（一般优质债券的孳息率也不
会太高），即每年回报３０万。
　
　　但如果可以融资，自己只付四成，即４００万元，其馀６００万由私人银行提供，假设借贷
息率２％（低息年代私人银行可能提供到更低的息率，但暂时以２厘作为计算基础），一年利息
支出便是１２万，但却可以赚１％息差。即是４００万买的债券，实赚１８万（３０万减１２万
利息支出），以４００万投资额来说，回报率便由３％提高至４．５％。
　
　　明显地，这种安排可以提高投资债券的回报，但当中有两种风险，一是信贷风险。刚才的说
明，是假设债券没有出现违约的情况，自然可以赚取额外回报，令回报率由３％提高至４．５％
。
　
　　但万一出现违约，而你又造了杠杆，那损失就大得多了。如果以上述的例子计，万一该债券
出现违约，你仍然要偿还银行借的６００万元，即是投资４００万，不单止蚀掉这笔本金，还要
额外再拿６００万来还债！
　
　　如果以百分比计，这个损失是２５０％呢！如果是自己全数投资１０００万，万一债券出现
违约，损失同样是１０００万，但百分比只是１００％。
　
　　这个例子或许有点夸张，因为是所有投资都化为乌有。因此，我想再用「股票孖展」这种较
常见的杠杆投资去解说何谓「倍大损失」。如果以１０００万元股票投资为例，如果一年后，股
价升了２０％，即是赚了２００万元，回报率也就是２０％。
　
　　这个是自己全数出资的情况。但假如由股票行提供六成孖展，即是客人只付４００万元，股
票行提供６００万元，假设利息是６％（股票孖展普遍是以最优惠贷款利率加１或２％）。同样
地，如果一年后股价升了两成，即赚了２００万元，扣除利息支出３６万元，实赚１６４万元，
但由于资本只是４００万元，所以，回报率是４１％。
　
　　但万一这次是股价下跌两成（全数自己出资的话，即是蚀两成），造了孖展的损失会是
：２００万元股票价值，再加３６万元利息支出，总共２３６万元，由于资本只是４０万元，损
失的百分比变成５９％了！
　
　　借钱买债的第二种风险就是利率风险。由于投资者买债券的回报已经锁定，如果市场利息上
升，贷款利息有可能会增加，令到本来赚到的息差抵销了，甚至倒蚀。
　
　　今年就正正出现以上情况。大家会认为，如果出现这个情况，便马上沽出债券套现。但不要
忘记，如果市场利息上升，债券价格也有可能下跌（息升债价下跌），这时沽出债券有可能会蚀
钱呢！
　
　　因此，在这种情况下，唯一可以做的，就是还了贷款额，但这必须是有实力的投资者才可以
做到。因此，某程度来说，这种「杠杆游戏」都是有钱人的玩意呢！《凌风》
　
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