《创富理财》随著今年接近尾声，笔者想向大家回顾各国股市表现。截至１２月１２日计，
主要环球股市的年化总回报（股价变动加股息收入）由年初至今大多都是下跌的。而头两大回报
最差的股市都是科技板块占比较重的纳斯达克指数及恒生科技指数，分别跌了３０．６％及
２０．７％。前者反映在加息周期下增长股的估值重估，而后者则是中美冲突令夹在两国之间的
中资科技股被大幅抛售。此外，美元的强势也反映在股市回报上，环球主要股市仅得两个可以保
持正增长，分别是富时１００指数的＋４．８％及印度的ＮＩＦＴＹ　５０指数的＋８．５％，
但今年非美货币出现大幅贬值，令它们以美元计价的回报分别急插至－５．０％及－２．８％。
至于因为港元与美元挂勾，所以恒指今年录得１１．４％的负增长，其实在环球股市当中未算太
差。
　
＊美国高利率或增长较慢及维持更长时间＊
　
　　迎接２０２３年，今个星期笔者想向大家介绍我们凯基亚洲在来年的环球市场展望。先说美
联储加息步伐，我们担心明年的加息步伐存有变数。虽然我们估计美国消费物价指数已于今年６
月份见顶，但受工资及租金拖慢通胀回落的速度，美联储因此有机会于明年２及３月进一步各加
息２５点子，第一季后，特别是下半年的利率走势则暂难判断。根据凯基亚洲的情境分析，明年
第一季后美联储继续加息、维持利率不变与降息的机率分别为　３５％、４５％与２０％。「
Ｓｌｏｗｅｒ　ａｎｄ　ｌｏｎｇｅｒ」是我们对美国利率去向的预测。加息配合缩减资产负债
表，全球流动性将持续收紧。
　
＊盈利下调为后市风险＊
　
　　其次是环球衰退带来的公司盈利下调。以全球经济为例，国际货币基金组织（国基会）预测
，明年全球经济增长将放缓至２．７％，低于今年预测的３．２％，投资者普遍认为欧洲及英国
经济已踏入衰退。实体经济的衰退将传递至企业盈利展望有被下调的风险，假如美国一如预期出
现经济衰退，明年美股企业获利或回落约８－１０％，而对经济周期更为敏感的行业，例如银行
业、非必需性消费业及石油业的盈利跌幅相信跌势会更加快而急。我们预期展望明年第二季或为
重要时间，经济及政策的能见度有机会明显好转。在来年利好与淡的因素同时存在下，以股债多
元平衡配置，稳健应对当前市况波动。
　
＊「ＧＡＩｎ」作为三大攻守兼备策略＊
　
　　考虑到上述因素，我们认为２０２３年投资者可透过「ＧＡＩｎ」构建投资组合，控制波幅
之馀，捕捉环球机遇。「Ｇ」是指环球防御（Ｇｌｏｂａｌ　Ｄｅｆｅｎｓｉｖｅ）股，利率预
计维持较高的水平，投资者不容忽视高增长公司所面对的压力。相对上，防御型（如公用事业，
必需消费品等）及价值股面对的压力较细。「Ａ」是指亚洲（Ａｓｉａ）股债，中国在放宽防疫
政策及十六条措施出台支持房地产，相信中国政府来年将聚焦在经济恢复；日韩台表现相对大幅
落后，随著美元在２０２３年的强势或放缓，三地的资产现时估值吸引，有望重拾增长。特别是
日本股市估值偏低，但盈利增长不落后于美股，展望日元在现时相对低的水平也有助出口。「
Ｉｎ」是指投资级别（Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　Ｇｒａｄｅ）债，欧美经济景气下行。增长萎缩
将加速企业汰弱留强，违约风险上升，信贷质素佳的债券较为可取。同时，联储局在２０２２年
首１１个月的会议共加息约３．７５厘，债券收益率普遍跟随上升，投资级别债更见吸引。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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