《环球布局》虽然个别市场领域可能在２０２３年上半年面对进一步下行风险，尤其是环球
股市，但我们预期来年将展现个别机遇。重要的是，由于各资产类别很可能在２０２３年重现过
往的负相关性，致力维持严谨分散投资和审慎风险配置策略的投资者可望受惠。
　　我们的配置决定将受利率和通胀变化所主导。我们认为加息可望接近完成，市场开始反映联
储局加息周期结束的预期。预计在政策转向前，联储局将长时间暂停行动，因此我们将聚焦于加
息对经济和通胀的影响。当中的不确定性在于金融状况收紧的滞后影响及增长环境更具挑战性，
会否为基本因素带来实际冲击。
　　在整体孳息率曲线向上移之后的一年，不同质素及存续期的债券价格下降，为固定收益市场
缔造机会。例如，高收益债券的孳息率接近１０％，存续期较短，而投资级别债券的孳息率超过
５％，存续期较长。随著经济步入衰退，违约率通常上升，可能导致高收益债券这个资产类别的
价格波动。然而，作长线投资和参考优质信贷研究可以提供投资机会。
　　在过去一年，我们明显转向固定收益市场。然而，上述转变很大程度上是透过我们对表现优
秀的股票行业（例如：制药、基本消费品及公用事业）获利套现。如果相对于我们从固定收益取
得的收益率，股票价格仍然昂贵，那么转向债券的配置将会持续，但步伐会随著我们接近「股四
债六」的配置而逐渐减慢。
　　变化率将取决于市场走势。若投资级别企业债券孳息率回落至６％，我们将加快减持股票、
高收益债券或美国国库债券，以增持策略的板块投资。随著联储局托市（Ｆｅｄ　Ｐｕｔ）对市
场的影响力消褪，收益在未来数年对投资者的总回报将日形重要。随之而来的利率及息差走高，
著扩大固定收益的收益机会。投资环境与１２个月前大为不同，当时市场上除了股票基本上别无
选择，导致投资者急于在各个资产类别物色收益。现在，寻找收益的趋势似乎已经结束，孳息率
和息差的扩幅现已足够在风险╱回报基础上补偿固定收益投资者。
　　从总回报、收益及风险管理角度来看，投资级别信贷是我们偏好的资产类别。在利好的经济
情境下，我们认为随著利率向下及息差收窄，这类资产有潜力缔造双位数回报。一年前，优质信
贷孳息率并不吸引，总回报前景欠佳，债券亦未能发挥分散投资的作用。时至今日，相同资产的
总回报潜力优于股票，与股票的正相关性亦逐渐逆转，让固定收益能够抵销股市波幅。
　　此外，美国国库债券的孳息率稳健，已符合我们的收入要求一段时间，但市场环境不断转变
亦为这个领域创造选择。当１０年期美债孳息率约为２％时，我们认为其欠缺吸引力，但从收入
角度来看，延长投资的存续期以锁定４％孳息率更为吸引。这意味美债在２０２３年将成为我们
持续采用策略的核心部分。
《富兰克林邓普顿投资香港联席主管　黄德泰》
　
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