《创富理财》我们首先跟进内地最新的ＰＭＩ数字。国家统计局公布３月份官方制造业及非
制造业ＰＭＩ数据，前者为５１．９，后者为５８．２，两者均胜市场预期的５１．６及５５，
及均于盛衰分界线之上，反映市场仍在扩张。制造业ＰＭＩ方面，尽管指数按月下跌，但生产及
新订单指数仍维持５０以上反映制造业继续复苏，市场产品需求仍存。非制造业方面，建筑业商
务持续快速扩张至６５．６，较上月快５．４个百分点、服务业商务则平稳持续扩张至５６．９
，较上月快１．３个百分点。另外，值得留意的是业务活动预期连续第三个月处于６０以上的高
景气度，反映市场对于未来发展仍乐观。
　
＊市场忧虑衰退风险，资金流持续流入现金资产类别＊
　
　　在美国地区银行出现连环爆雷后，实体经济即将陷入衰退再次围绕著市场，而投资市场现已
率先作出反应。根据ＥＰＦＲ的全球资金流向数据，最近一周，现金及债券分别流入６０１亿元
　（美元．下同）及２３亿元，而股票则流出５２亿元。现金类别在过去２周已录得超过
１０００亿元流入，２０２３年第一季录得５０８０亿元流入，自２０２０年第一季以来最大季
度流入。除了现金类别外，债券也录得有纪录以来连续两周最大流入，特别是短期国库债券及可
转债两种产品。以上反映出投资者对高风险资产看法渐趋悲观，并将资金泊向相对高流动性及安
全的资产上。
　
＊加息期即将完结，债券投资要留意再投资风险＊
　
　　而地区银行爆雷也为市场带来另一转势，就是联储局在５月份或暂缓加息。最新利率期货显
示，联储局５月份再加２５点子的机会只有一半，距离加息周期完结又再近一点。汇率及债息对
升息步伐极为敏感，现时，两者大致上是反映升息期完结，美汇指数已回落至１０２左右，而
１０年期债的收益率约为３．５厘，两者相信已在去年１０月见顶。现时美国孳息曲线仍然倒挂
，即２年期利率是高于１０年期的，表面上投资者应选短债，但事实并非这么直接，现时短债的
再投资风险（ｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｒｉｓｋ）其实是不低的。
　
＊债券投资年期的选择需考虑自身需要＊
　
　　简单而言，再投资风险是指债券持有人将利息收入及本金再投资时（ｒｏｌｌ－ｏｖｅｒ）
，之后的回报可能会低于之前。这是源自于市场利率下降的风险之一，而投资者或需面对这状况
。现时２年期及１０年期利率分别是４．１％及３．５％。根据最新点阵图显示，２０２３年、
２０２５年及更长远的利率中位数分别为５％、３％及２．５％，而且明年开始降息。若利率按
点阵图下跌，２年后将不会再有４％的２年债。然而从财富管理的角度出发，我们需要留意的是
投资者的目标年期。若投资者的资金是希望为子女２－３年后出国留学准备的，孳息曲线倒挂，
２年期债息率较高，而且按市值计算（Ｍａｒｋ－ｔｏ－Ｍａｒｋｅｔ）风险较低，可能是较吸
引的选择。但若果资金是打算为１０至２０年后退休作收入之用的，那么部署上投资者更需要考
虑更多再投资风险。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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