《基金之道》３月金融市场整体表现波动，股市因个别银行倒闭而产生恐慌情绪。随后监管
介入并阻止危机进一步蔓延，市场情绪有所企稳。具体来看，增长股表现好过价值股。尽管银行
等传统行业拖累股市，但近期人工智能的发展令人印象深刻，推动科技股上涨。３月避险资产均
录得不错的收益，两年期美国国债息率由峰值５．０８％跌至最低３．５６％。黄金一个月上升
８．３％，价格接近每盎司２０００美元。除了传统避险资产之外，加密货币表现同样突出，比
特币一个月上涨２３．６％。
　　无论对于市场参与者还是政策制定者来说，３月可谓是戏剧化的一个月。今年一季度以来，
美国零售商品消费出现回暖。同时服务业劳动力持续短缺及房屋租金价格上涨使得通胀形势不容
乐观。联储局主席鲍威尔曾在国会听证时表示联储局有机会加大紧缩力度。但随后美国硅谷银行
倒闭，中小银行流动性危机在美国迅速蔓延，联储局因此推出紧急工具为银行提供资金支持。联
储局考虑通胀压力及金融稳定这两方面后，最终选择在３月议息会议上决定加息２５点子。虽然
联储官员预计年内降息的机会极低，但对未来紧缩的态度较之前出现软化，我们预计美国本轮加
息将进入尾声。
　　欧洲的情况则更加复杂，各国财政状况不同令欧洲金融出现碎片化。瑞士信贷银行近年来经
营不断恶化，最终这家系统性重要的银行随本月的市场动荡而倒下。在瑞士当局的支持，瑞士银
行以３２亿美元收购具有１６７年历史的瑞信。此事件不仅令投资者对欧洲银行业信心下降，同
时瑞士金融业的信誉也受到负面影响，争议包括对债权人的处置方式及政府动用公共资金救助私
人银行。尽管欧洲银行发生动荡，但欧洲央行仍按原计划加息５０点子并强调通胀风险。我们认
为欧洲与美国银行业问题不同，前者问题在于自身经营及内控。
　　展望二季度，我们认为美股将在通胀交易与衰退交易之间交替。一方面目前美国通胀距离
２％的目标较远，联储局维持限制性的货币政策仍有必要。另一方面银行事件使家庭及企业的信
贷情况有所收紧，这将放缓经济增长及通胀压力。但正如联储局所说，银行事件产生的影响难以
估计，因此美股较大机会在区间内波动。此外，人工智能相关的投资或继续跑赢大盘，包括上游
硬件设施及下游软件应用都将受益于此。
　　对于中国经济，目前市场存在分歧。部分观点认为中国疫情后复苏强度低过预期，特别是工
业生产、新楼成交等。例如数据显示１至２月中国规模以上工业收入和利润较上一年分别下跌
１．３％及２２．９％。加之欧美经济前景充满不确定，今年中国经济增长的压力颇重。但我们
认为不必太过悲观，自去年末北京提出提振市场信心以来，民营企业受重视的程度明显提高，政
策环境较过去三年有大幅改善。预计数字经济、人工智能等板块存在机会。
《东骥基金管理董事总经理　庞宝林》
　
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