《市场观点》过去一季，欧美先后有银行倒闭或被收购，虽然它们都有各自的问题，事件引
发连锁效应机会较低，但事件反映美联储局以及其他成熟市场央行的政策效用，开始在实体经济
反映。接下来，信贷增长较大机会继续减慢，为消费者和就业市场带来压力，金融状况或持续收
紧，环球经济状况较大机会继续转弱，美国经济甚至有机会在今年第四季开始步入衰退，这些因
素对于今季投资市场走势的影响程度或将进一步加大，投资取态宜更趋保守－增持较高质量资产
并分散投资组合风险。
　　随著经济放缓，股市今年馀下时间的表现或将由盈利下调主导，市场尚未完全意识到盈利风
险和宏观环境恶化能够为市场带来的影响。以刚步入季度业绩期的美股为例，市场估算标普五百
指数盈利或按年下跌６．８％，但全年来看，分析师仍预期美股盈利将录得轻微增长，数字或过
份乐观。同一时间，相关指数目前的预测市盈率为１８倍，估值高于过去十年平均；一旦经济衰
退发生，盈利预测或持续下滑，标普五百指数有机会下试去年十月的低位。
　　面对宏观及基本条件进一步转差的可能，第二季，我们将整体股市的展望下调至轻微看淡；
地区上，美国及日本都是轻微看淡，欧洲及亚洲中性，中国及香港则上调至轻微看好，主因经济
前景及基本因素相对乐观。至于债券，考虑到环球主要央行的收紧周期接近尾声，加上经济风险
上升，国债息率或持续回落，债券资产整体回报有望受惠。
　　面对市场不确定性增加，风险偏好有机会持续减弱，成熟市场主权债在资产配置的重要性进
一步突显；质量较为优胜加上有机会受惠息率回调的投资级别债则轻微看好；由于与经济关连度
较高，加上违约率有机会上升，高收益债券的看法下调至轻微看淡。
　　相对于传统股票和债券，另类投资或能为投资者提供于波动市况下分散风险的机会。尽管通
胀正在减速，但仍处于高位，因此，投资组合配置实物资产或能减轻通胀风险，其中一个例子是
上市基建投资（ｌｉｓｔｅｄ　ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ）。事实上，在过去十多年，无
论是在经济衰退周期　－　２００７至２００９年的全球金融危机及２０２０年新冠疫情引发的
经济衰退，抑或过去两次的加息周期，上市基建投资的表现相对稳健，符合其防御性质。
　　无论面对通胀抑或不同的经济周期，消费者对关键服务的需求均不受太大影响，大部分基础
设施资产的服务提供者依然可以在不显著影响需求的情况下维持和提高价格；同一时间，这类型
业务的现金流相对可预测，加上息率较为稳定及吸引，变相能够为投资者提供相对稳定的潜在回
报。
《信安香港投资策略部主管　陈晓蓉》
　
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