《宏观铨局》包括股票和债券在内的全球资本市场，在８月上旬纷纷下跌。截至８月１６日
，美国标准普尔５００指数下跌３．９％、欧洲ＭＳＣＩ指数跌３．２％、新兴市场ＭＳＣＩ指
数更下挫６．６％。债券市场同样未能幸免，彭博美国综合债券指数和彭博全球综合债券指数期
内分别回落１．９７％及２．２３％。由本月直至截稿日，美国１０年期国债收益率从
３．９６２％上升至４．２７８％，增幅达７．４％。市场分析认为本月跌幅乃因债息上升所致
。
　　１０年期美国国债收益率反映美国１０年期国债到期之日，投资者可获得的年化回报率。美
国国债收益率往往被视为「无风险利率」，主要是因为美国政府清偿债务和自我融资的能力备受
好评。因此，许多金融证券如股票、企业债券、楼宇按揭贷款甚至银行贷款都使用１０年期美国
国债收益率来确定利差或利率溢价。同时间，当无风险利率飙升时，市场自然会重新评估股票和
企业债券等证券的估值。那么问题是：为何美国１０年期国债收益率会急升？
　　美国１０年期国债孳息率急升，其实受惠于良好的经济数据。美国７月生产物价指数ＰＰＩ
按月增加了０．３％，比去年同期则上升０．８％。撇除食品、能源和贸易，ＰＰＩ增长为
０．２％。密歇根大学消费者信心调查显示，在８月份消费者对一年内的通胀预期为３．３％，
略低于７月的３．４％。在过去三个月，此数字一直保持稳定。五年内的通胀预期则从上个月的
３．０％降至２．９％。
　　零售销售占美国经济总量达三分之二以上，而数据反映消费市道持续良好。７月零售销售增
加０．７％，表现胜过预期。美国网上购物和外出饮食普遍增加，显示经济在第三季度初继续扩
张。７月核心零售销售跃升１．０％，显示第二季度放缓之后，消费力在７月至９月季度初升幅
强劲。。美国７月单户房屋建筑活动量增加６．７％，建屋量大幅反弹，成为经济软著陆的另一
理据。然而，楼宇按揭贷款利率回升至近二十年高位，可能会拖累经济前景。
　　在８月７日的一星期，美国新申领失业救济金的人数减少，每周领取失业救济金人数减少
１．１万至２３．９万，持续领取失业救济金人数则增加３．２万至１７１．６万。劳动力市场
仅轻微放缓，７月的就业增长是自２０２０年１２月以来的第二小增幅。现失业率水平之低在过
去５０年来颇为罕见。在６月分，每名失业者就有１．６份职位空缺。
　　标普指数近九成的成份企业已经公布了第二季度业绩，表现普遍胜过预期。整体而言，第二
季度企业预期收入增长０．４％，每股盈利下跌４．７％，但有七成半公司表示盈利好过预期。
在美股之中，七大巨头－－即苹果、亚马逊、谷歌母公司Ａｌｐｈａｂｅｔ、Ｆａｃｅｂｏｏｋ
、微软、ＮＶＩＤＥＡ和特斯拉，于第二季度的盈利比去年同期急增３８．５％，比起上季亦增
加１１．４％。
　　在后疫情时代，市场似乎已经接受了「坏消息意味著好消息」这个有趣观点。市场在经济数
据疲弱时急升，数据利好时则沽货。投资者往往担心过强的数据将增加额外的利率风险，而这种
想法正正在今个月立竿见影。
　　地区方面，即使全球市场表现平平，笔者仍然觉得美国较为优胜。不过，在目前的估值下，
笔者对美股继续持谨慎态度，反而偏好透过多元化资产类别投入美市。很多美国债券和企业债的
收益率达５％，对于长线投资者而言，债券比股票更具吸引力。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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