《宏观论势》近期美国财报季也使市场对２０２４年高达１１％的每股盈利按年增长预期遭
到质疑。虽然消费整体表现稳健，但消费者愈来愈追求物有所值，而一些企业已察觉到顾客消费
降级的现象。此外，虽然生成式人工智能为许多科技公司带来早期阶段的全新增长引擎，但愈来
愈多公司也表示在企业支出方面将持审慎态度（例如，云负载的合理化），同时半导体公司仍有
大量积压库存。
　　主要受市盈率倍数增加的影响，年初至今美国股票大幅上涨。而长期美国国债孳息率近期也
大幅上升。长期而言，由于市盈率倍数和美债收益率通常呈负相关，因此这一情况很不常见。股
票市盈率倍数和美国国债孳息率之间的离散度可能无法持续。
　　令人惊讶的是，每股盈利较预期理想的公司通常跑赢大市的幅度不及以往，而不及预期的公
司遭受重创。这反映进入财报季之际股票估值和持仓相对饱和，导致企业盈利的容错空间很小。
　
＊审慎应对中国信贷蔓延风险，拒绝恐慌＊
　
　　与中融信托和碧桂园相关的中国信贷事件令本已脆弱的市场情绪再遭重击。投资者日益担忧
是否会引发蔓延风险和系统性金融风险。然而，目前投资者应审慎应对此等风险，无需恐慌。
首先，在对影子银行进行全面整治后，自２０１７年以来中国信托公司的资产管理规模总额持续
下降，目前估计少于银行系统资产总额的１０％。
　　其次，虽然碧桂园是一家大型房地产开发商，未偿债务较多，但在较早前恒大违约后，中国
银行业在其房地产投资组合中大幅计提了不良贷款准备金。
　　第三，７月份政治局会议后，中国的政策方向已明显转向宽松。虽然不排除政策失误的可能
性，但有新迹象表明政府已开始采取更有力的行动。
　　中国的系统性风险仍备受关注，不少投资者做好应对中期市场震荡的准备，重点关注消费、
电动汽车和电信行业中的精选个股。
　　固定收益方面，由于民营开发商的基本面不确定，市场对中国高收益房地产信贷持审慎态度
，预料不会出台强有力的措施来解决其紧逼的流动性需求。
　
＊日本仍是亮点＊
　
　　在当前财报季，日本企业基本能够将成本增加的影响转嫁给消费者，同时入境旅游和重新开
放的持续影响有助提高盈利。这使日本与许多遭受２０２４年盈利下调的其他主要地区形成鲜明
对比。面同样，在出口增长和进口下跌的情况下，２０２３年第二季度ＧＤＰ也强劲增长，按季
增幅为１．５％，超过预期。
　　综合考虑，市场仍看好日本股市。基本面改善、公司管治改革以及持续的薪资增长均有可能
继续推动短期市场上行。《新加坡银行投资策略主管　李依莱》
　
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