《创富理财》美国联储局公布了９月份议息结果及利率点阵图后，最震撼市场的信息并非今
年或多加一码息，而是多数官员希望明年年终端利率只减两码息，减息力度明显逊于市场预期的
减四码息，并且很大机会下半年才开始减息，这代表利率「Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　
ｌｏｎｇｅｒ」的格局相信在下年会成为主轴。而市场首个反应是美债孳息率上升至４．６％水
平，已接近２００７年时的高位。而美汇指数则重上１０６以上。
　
＊现时美股收益率已低于美债到期收益率＊
　
　　另外，美国经济优于预期，通胀仍居美联储局政策目标之上，美债，不论是国债或企业债，
现时的到期收益率都突破之前高位。美股在年中开始的ＡＩ浪潮有所减退以及利率上升，这波估
值调整及板块轮动同时让投资美股的收益率（即市盈率的倒数）下滑。回测过往当美国投资级别
企业债到期收益率高于美股收益率后，未来一年美债券总回报都会相对上高于股票的总回报的。
考虑到现阶段债券到期收益率已超过美股收益率，我们认为投资者可以考虑将手持的美股仓位减
持，并转向其他资产类别，而配置什么是讨论的重点。
　
＊Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　ｌｏｎｇｅｒ带来更高现金票息；长短期债需平衡配置＊
　
　　美国企业债可以是可行选择。在「Ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　ｌｏｎｇｅｒ」下预期新发行企
业债的票息率会提高，这为债券持有的回报打下基础，而锁定回报也有助投资者面对经济前景不
明朗。过往美国信用债受惠稳定国债孳息，除了去年因通胀失控所造成美投资级债连续两年录得
负回报外，在第三年多数反弹至正数。至于应选择什么债券的存续期（Ｄｕｒａｔｉｏｎ）时，
投资者不妨首先选择以短天期债券为主，因为它属较低利率敏感度，有助锁定回报。当下半年美
联储局放风进入减息期后再增持长天期债券的，以获取资本增值，所以长短天期化也应该要平衡
配置为主，只是配置先后次序不一。除了直债投资外，大家可多加留意美国企业债ＥＴＦ，入场
门槛较低。
　
＊关注利差变化与日股投资价值＊
　
　　日本股市大家也可以多加留意。日本央行如市场预期维持利率决议及利率曲线控制
（ＹＣＣ）　政策不变，并表示如有必要将毫不犹豫加码宽松，展望年底前日本央行货币政策收
紧幅度不大，而美联储局年底前可能再度上调联邦基金利率，美日利差收窄空间有限，料日圆短
期将持续弱势，后续可关注日本央行对通胀展望，以及央行总裁对于政策措辞变化。日股除了汇
率的利好因素外，从基本面而言日股依然有其他优势。事实上检视日本央行施行负利率政策与日
本政府启动公司治理改革后，日圆对日股影响力下滑，另外政策改革亦显著提升日本企业竞争力
与改善股东权益进而提升日股投资价值。考虑到日本央行维持宽松环境仍有利日本当地经济复苏
，并吸引观光、投资下，日股逢低可分注入场，也建议以美元对冲的基金进行投资，以减少汇率
风险。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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