《宏观铨局》近来美国１０年期国债收益率持续攀升，并在１０月２３日的交易时段内升至
５％，为今年以来最高水平，其后债息回落至４．８３％。从股票到债券，投资者均开始为长期
高利率环境进行定价。尽管投资者并不预期美国联储局会在今年内再加息，但也不预计联储局会
在明年７月前减息。利率期货市场的走势反映，联邦基金利率将在今年内时间维持于５．４％，
并于明年１２月前降至４．５％。须知道在新冠疫情爆发前，联邦基金利率仅为２．４％。
　　随著利率在较长时间维持高位，实际利率这个问题开始引起投资者关注。实际利率指的是名
义利率扣除通胀。代表通胀走势的美国消费者物价指数（ＣＰＩ），从２０２２年最高位的９％
下降至今年９月的３．７％。而投资者一般可以使用１０年期国债收益率或担保隔夜融资利率
（ＳＯＦＲ）作为参考利率。无论是１０年期国债收益率抑或ＳＯＦＲ目前均接近５％。因此，
目前的实际利率约为１．３％，目前这个水平并不用担心，但如果实际利率升至２％或以上，便
有可能会影响到投资者对资本市场的情绪。
　　在２０２０年和２０２１年的大部分时间里，当实际利率为负值时（即通胀高于一般利率时
），投资者为了避免储蓄受到通胀蚕蚀，都倾向把储蓄拿出并投资到债券或股票市场。然而自
２０２３年年中以来，实际利率由负转正，投资情绪就开始随之转变。随著银行存款利率高达
５％，不少投资者都认为存款是一种投资选择，而不一定要投资于股票或债券。
　　除了个人投资者外，企业也面对类似情况，即究竟应该选择把多馀资金用来建立新厂房，抑
或存入银行存款。如果实际利率长时间高企，公司扩张业务的步伐便可能会受到窒碍。要注意的
是，许多企业在扩张生产线时，除了会运用自身的资金，也会向外贷款。因此当借贷成本增加，
企业在考虑扩大业务时便会三思。
　　美国企业已陆续开始发表第三季业绩报告。我们仍处于业绩期早段，但到目前为止，大多数
企业的盈利都优于市场预期。在标普５００指数中，有１４６只成分股已公布业绩，迄今有
８０％的公司盈利高于预期，优于长期平均的６６．５％，也胜过前四个季度平均的７３．６％
。预计今年第三季年企业盈利增长２．６％，远优于上季的－２．８％。另外，有６０％的公司
收入超过市场预期，比例略低于其长期平均水平（６２．２％）和过去四个季度的平均水平
（６８．８％）。
　　目前这种高利率水平尚未对美国经济构成太大风险，然而，如果实际利率于明年继续攀升，
或会为市场增添不明朗因素。对于美国股票和美国企业债券而言，我们偏好拥有优质资产负债表
且没有太多债务的公司。如果息口维持高企，利息支付成本也会随之增加，从而影响到企业利润
。相对于其他地区，笔者对美国的看法仍然相对乐观，因为在这个表现平平的班房之中，美国仍
然是成绩最优异的学生。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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