《宏观论势》美国国债孳息率高企、地缘政治紧张以及迄今好坏参半的企业业绩报告，均令
风险资产承压。近期媒体报道表明，鉴于长期冲突和╱或冲突进一步升级的风险，地缘政治不确
定性仍在加剧。
　　中东冲突主要通过油价这一关键渠道影响全球市场。如果冲突升级导致油价持续飙升，可能
会对本已不确定的增长前景造成滞胀冲击，引发全球经济增长低迷。以目前情况来看，上行风险
包括：
　
　　１）　美国政府在促成沙特阿拉伯和以色列关系正常化时遇到困难，削弱了从沙特阿拉伯缓
解石油供应压力的预期；
　
　　２）　紧张局势可能外溢至以色列与加沙以外地区，牵扯进更多国家，和╱或
　
　　３）　伊朗与哈马斯袭击直接相关的证据，这可能导致美国对伊朗石油实施更严格的制裁，
令全球石油供应收紧。
　
　　地缘政治风险加剧，令短期风险资产波动范围扩大，而这些风险资产看来已面临以下情况：
　
　　１）　大部分主要央行在过去１８个月大幅收紧货币政策的滞后效应，导致全球经济增长前
景不明朗；
　
　　２）　美国国债孳息率曲线在７月份至今呈熊市趋陡，导致长期无风险利率高企，且波动剧
烈。
　
　　到目前为止，市场反应有序：市场并未出现风险资产大幅抛售。黄金等避险资产价格上涨，
符合市场预期。虽然不能排除中东冲突将造成短期市场震荡风险，但历史经验显示，这类冲击的
影响很少会持久。
　　美国国债孳息率继续高企于１６年高位，导致各类风险资产剧烈波动。美国经济表现强劲、
美国财政部增发国债、市场对财政可持续性的忧虑以及原油价格反弹都可能导致孳息率在短期内
超调突破５％，特别是如果联储局暗示需要进一步加息的话。
　　长期而言，１０年期美国国债孳息率已从２００８年金融危机至２０２０年疫情期间的０％
－４％左右上升至２％－７％区间这十年更高位。在２００８年危机后的十年，１０年期美国国
债孳息率平均约为２．５％。假设美国通胀稳定在２．５％的较高水平，联储局将联邦基金利率
维持在平均通胀之上５０－１００个基点，且投资者持有１０年期长期美国国债所需的期限溢价
也平均为５０－１００个基点，则１０年期美国国债孳息率可能平均将介于３．５０－
４．５０％之间。
　　尽管未来１２个月长期美国国债孳息率将稳定于较低水平，但无法排除长期美国国债孳息率
同时发生进一步超调和波动的可能性，这意味著期限较长的投资级别债券可提供更大的长期升值
潜力，但会伴随更剧烈的价格波动。同时，短期投资级别债券可提供具有引力的利差，以及对价
格波动风险的更多保护。
　　金价最近升势凌厉，反映地缘政治风险加剧、市场对美国长期财政健康状况的忧虑以及实际
利率接近峰值和联储局可能即将结束加息的可能性。
《新加坡银行投资策略主管　李依莱》
　
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