《宏观铨局》由３月２４日至４月２４日（截稿日）的一个月内，美国标普５００指数下跌
了３．４％，而ＭＳＣＩ亚太（除日本）指数和ＭＳＣＩ欧洲指数分别只是微跌０．５５％　和
－０．９３％（以当地货币计算）。由于市场开始消化利率会长期走高，在首季表现领先与落后
的板块，到了近一个月形势逆转。以当地货币计算，第一季美国标普５００　指数上涨１０％，
远远领先ＭＳＣＩ亚太（除日本）指数和ＭＳＣＩ欧洲指数分别上涨２％和５％。
　　过去两个月美国通胀意外地居高不下，加上就业数据优于预期，投资者认为联储局将会推迟
首次减息时间，亦会缩减年内减息次数，市场这种想法与年初形成鲜明对比。今年２月的期货市
场数据反映，当时投资者估计当局有９８％的机会在５月开始减息，且年内会总共减息１．７５
厘，但现在期货市场认为７月份首次减息的可能性仅有３０％，即使９月减息的可能性亦只有
５８％。
　　至于在次数方面，市场认为今年联储局总只会减０．２５厘至０．５厘，结果刺激两年期美
国国债收益率从２月初的４．１９％升至截稿日的４．９９％，涨幅几近两成，并触发彭博美国
综合债券指数本月迄今下跌２．３７％，以年初至今计则跌３．１３％。
　　美国企业开始公布首季业绩。到目前为止，整体盈利超出预期。以市值计算，标普５００指
数有３１％成份股已发表业绩，当中有四份三左右的企业业绩优于预期，而盈利平均较预期优胜
８．９％，当中不少美国大型银行都交出良好业绩。市场本来预计第一季企业收入增长３．３％
、盈利增长６．６％。
　　４月以来美国宏观经济数据好坏参半，首季ＧＤＰ按季年化增速为１．６％（经季节调整）
，低于市场预期的２．５％。但拖累首季经济的两大因素－－贸易和库存，向来都属于波动性较
大的类别，不排除这两项数据会在随后数季逆转。相较之下，我们更关注国内购买者的最终销售
额（即ＧＤＰ减去贸易和库存），而该数据录得２．８％的稳步增长（２０２３年下半年为
３．５％）。总括而言，美国首季经济虽有所放缓，但整体仍保持稳健。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来一两季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币政策的
转向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３至６个月笔者看好美国投资级别企业债券多于股
票，原因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会是买
入美国股票的好时机。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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