《投资有道》最新的美国经济数据显示通胀逐渐降温，５月份的通胀率由４％下降至３％，
令市场纷纷揣测美联储或在７月后停止加息。尽管如此，由于各国通胀仍持续高于目标水平，促
使各大央行在过去一个季度继续收紧货币政策，因此衰退风险仍然不可忽视。
　　目前，经济疲弱的迹象已经开始浮现。各国的采购经理指数（ＰＭＩ）都已进入低于５０的
收缩区域，而欧美厂商堆积的库存量亦反映终端需求的疲弱。中国的经济增长减速亦较市场预期
更早来到。６月份，中国生产者出厂价格按年大幅下降近５％，而消费者物价与去年相比几乎持
平，整体经济价格下降至通缩水平。
　　综观全球整体经济状况，今年下半年的市场前景仍然不明朗。我们的研究团队在最新发表的
季度展望报告中指出，几个主要经济体有较高的机会将陷入经济衰退，而这情况在明年而非今年
发生的机会率亦有所上升。因此，投资者应谨慎选择投资目标。
　　鉴于未来前景的不确定性，不少投资者都望向固定收益策略，以寻求稳定收入的避风港。在
目前的环境下，相对于容易受经济周期影响的风险资产，固定收益的风险回报对投资者来说更具
吸引力。
　
＊价格错置带来的机遇＊
　
　　在固定收益资产中，折翼天使债券虽较少被广泛讨论，但却具备为投资者带来吸引机遇的潜
力。
　　折翼天使企业债券是指曾经属于投资级别（一般为ＢＢＢ级）的债券，但其后被下调评级至
高收益等级（一般为ＢＢ级）。虽然折翼天使债券市场仍属发展初期，但随著近年投资级别债券
持续被调降评级，其投资领域因此而不断扩大。
　　乍看之下，投资者或会觉得债券被降级的公司前景黯淡。加上当投资等级债券落入高收益等
级时，很多基金经理因不能持有低于投资等级的债券而被迫出售，导致其价格大幅下跌。因为这
种「强制出售」的情况，以及降级初期难以估值的问题因素，可能会发生暂时性价格错置，为投
资者提供捕捉超额回报的机遇。虽然折翼天使属于高收益领域中质素较高的资产类别，但其指数
（尤其在美国）多年来跑赢了广泛高收益债券指数。
　
＊放缓下的切入点＊
　
　　在经济放缓时，债券被降级的情况通常会增加，进而制造更多折翼天使债券估值错置的机会
。一般而言，被评为ＢＢ级的折翼天使债券普遍拥有强劲的资产负债表，且每年违约率低于２％
。即使面对增长缓慢等不利因素的影响，整体违约率大幅上升的机率亦不高。回顾历史，目前的
息差水平能够为潜在损失提供充足补偿。
　　经过过去两年５％的大幅利率上升，我们相信息口或快将见顶，进而为折翼天使债券带来较
理想的前景。《纽约梅隆投资管理香港零售分销业务主管　高韦玲》
　
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