《创富理财》在两星期前笔者与大家分享过美股第三季业绩已开始，根据ＦＡＣＴＳＥＴ的
数据显示，截至１０月尾标普５００指数成分股中有接近一半已公布了最新季绩，７８％公司公
布的每股盈利高于预期，高于７４％的十年均值；各公司报告的利润比预期高出７．７％，高于
６．６％的十年均值。在美股估值方面，观察过往标普５００各行业的预估市盈率，波动较大的
包括资讯科技、通讯服务及非必需消费等，主要是以上行业对经济周期较为敏感。今年以来美国
经济增长理想，标普５００指数的表现也主要由这些行业带动而上升。另外通讯及非必需消费在
今年尽管已录得理想的升幅，但现时市盈率仍与长期均值相若，而其他行业普遍在长期均值水平
，因此以市盈率的角度来看，指数现价未高到脱离合理范围。
　
＊十年美债息或由不确性所推动＊
　
　　在美债方面，十年期美债孳息率接近４．９％，曾经一度接近５．０％的水平，或将持续超
过一年的两年及十年债息倒挂的状况扭转。拆解美国十年国债利率抽升的现象，可以发现今年以
来与通胀预期相关的平衡通胀率（Ｂｒｅａｋ－ｅｖｅｎ　Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ　Ｒａｔｅｓ）
并无太大变化，而是实质利率持续上升所致。检视市场对联储局升息预期变化不大，实质利率的
抽升显示市场对美长债息的不确定性上升，从而要求更高的风险溢价作补偿。在美国第三季
ＧＤＰ增长远超预期后，或令市场更忧虑若第四季经济表现续强势，这很大机会为高通胀建立更
顽固的基础，那么联储局在明年或会作出更为鹰派政策，即要么再升息，或者减息幅度更小。
　
＊聚焦澳币债投资价值＊
　
　　今年以来全球央行鹰派升息影响，多数债种表现差劲，但澳币债券在计息后的总回报仍为正
数，且相对美企业债更为稳定。尽管澳洲央行尚未宣布何时开始降息，但受到日本当地银行与保
险公司的潜在寻息需求影响，近１２个月的澳币债券资金流入量已由负转正。检视政府债务变化
市场预期澳洲政府债务占ＧＤＰ比例在未来两年将保持在三成，同一时间，美国政府债务占
ＧＤＰ比重恐怕接近八成，澳币债券供给相对美债有限，有助其价格稳定度。此外，澳币债券期
限溢酬推升当地利率曲线趋于陡峭，十年期的澳洲国债相较于其它天期债券存在投资吸引力，并
且相较于美国孳息曲线仍呈倒挂形状，长天期的澳币债与美债相比亦相对便宜的形态。
　
＊澳洲经济有望缓步复苏＊
　
　　从澳洲的经济面来看，当地人口稳定成长支持终端需求，失业率虽缓步上升仍处历史相对低
位，显示当地劳动市场具有韧性。此外，澳洲将于明年中实施第三阶段减税计划也助刺激国内消
费。另外，澳洲在大宗商品出口价格飙升及就业增长带动下，当地通胀下行速度偏缓慢，市场预
期明年初澳洲利率仍维持高位，后续当地利率下行幅度亦较美国缓慢，而澳洲与美国两国间利差
若逐渐收窄有助于澳币获得支撑。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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