《创富理财》美国通胀虽放缓但仍高于政策目标，联储局强调通胀数据需持续地走向２％长
期目标，政策方向才会明确转向停止加息。这也反映在联储局会议纪要上，一众委员们仍担忧通
胀持续或再度升温，故需要维持高息环境，甚至不排除进一步加息。然而委员谨慎前行的政策讯
号早已被市场预期，市场对最快明年第二季减息的共识并无明显变化。明年减息的讯号已传递至
美国债一级市场，美国财政部总值１６０亿美元的２０年期长债拍卖结果公布，中标利率
４．７８％，明显低于上次的中标利率５．２４５％；投标倍数为２．５８倍，略低于六个月平
均的２．６７倍；国际投资者占比为７４．０％，高于六个月平均的７０．１％。这显示投资人
对美国长债的需求开始回温，有国际资金开始部署长债，看好之后减息所带来的债价向上。
　
＊美大型科企持有大量现金，料来年现金流会持续向好＊
　
　　说回美国未加息前，我们会预期科技股会在加息周期中处于劣势，主要是要高昂的利息成本
及资本开支会严重蚕食利润，但在整个加息周期下它们却展示出强大体质，这些大型科企手上现
金充充裕，平均自由现金流量占债务比例达７９％，平均净财务杠杆仅１．６倍为各产业中最低
，这等于企业平均用少于两年的盈利即可清还债务。考量科技业去库存已回归正常，这有助盈利
反弹从而提升现金流。
　
＊美国科股行业的违约率较整体为低＊
　
　　全球企业违约数截至今年１０月来到１２７家，较近五年平均高出１３％，其中美国为各区
域中违约企业数减少者。尽管近年经历４０年来少见的高通胀与高息环境，美国经济仍具韧性且
违约数低。检视今年各产业违约情况，高违约率产业分别为娱乐媒体、消费服务及医疗等产业；
相反能源及科技相对较低，若后续高息环境持续推升美国企业违约率，可适度配置现金流丰富的
科技企业债。
　
＊大型科企债息高于股票收益率及通胀，长年期债具投资价值＊
　
　　看好大型科技企业并不是只有股票投资一个选择，科技企业的债券现时或更具投资价值，主
要是它们的投资级债券收益率明显高于其自身的股票收益率（即每股盈利除以股价），其次联储
局加息推动美国科技投资级债平均收益率逾５．５％，而美国核心个人消费支出年增率
（ｃｏｒｅ　ＰＣＥ）已降至３．７％，当前科技企业所发行投资级债券已具备实质正回报，这
体面出投资价值。而投资年期方面，就如笔者在１０月初所言，当下半年联储局放风进入减息期
后可增持长年期债券，以获取资本增值。故此这时候投资者就可部署大型科企的长年期债券，较
进取的投资者甚至可提早进场，捕捉投资先机。
《凯基亚洲研究部分析员　龚俊桦》
　
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