《宏观有法》中国的经济增速在过去十年间基本减半，２０１２年ＧＤＰ增长超过１０％，
而２０２３年的经济目标仅为５％。中国经济为何如此快速地放缓，我们又该如何期待未来的趋
势？
　　按常理来说，任何人均收入达到１万美元的经济体都会出现结构性减速。然而，中国经济早
在达到这一基准之前就已经开始放缓。一些人认为，新冠疫情冲击和其带来的一系列不确定性是
经济放缓超过预期的原因，但这种解释忽略了一个事实：中国经济放缓最快的时期在２０１２－
２０１９年，２０１９年的ＧＤＰ增速仅为６．１％。
　　除了疫情冲击导致的投资者情绪恶化这个因素外，中国的经济减速其实更多地与一些结构性
不平衡相关。这些结构性不平衡曾经促成了中国的经济奇迹，但也导致了最棘手的问题：过高的
储蓄和顽固的低消费。
　　中国的储蓄率占ＧＤＰ比重仍然在４５％左右，这意味著每年大笔的资金用于投资，但不一
定是通过最高效的管道。一个例子是贵州山区，因拥有多座世界最高桥梁而闻名。贵州是中国最
贫困的地区之一，有人可能会说，贵州对基础设施的投资帮助该省摆脱了贫困，还赢得了国家的
特别赞扬。
　　但是贵州为此付出了高昂的成本。贵州是中国负债最重的省份之一，如果将表外负债也计算
在内，贵州的公共负债约占ＧＤＰ的１３７％。中国各省积累的巨额借款已成为一个大问题，其
中大部分是通过不透明的地方政府融资平台筹集的。事实上，政府的负债离不开过高的储蓄为其
提供的隐形帮助。
　　对中国基础设施的褒扬同时也伴随著警示，即机会成本的问题。为了建设一流的基础设施，
中国政府不得不做出艰难的选择，包括接受大量的垃圾，这使得中国的投资回报率降至历史最低
水准。中国企业也是如此，企业以快速提高杠杆率为代价（目前约为ＧＤＰ的１６０％），开启
了大规模的投资狂潮。中国极高的储蓄率成为一个披著伪装的「糖衣炮弹」，它令投资增长得非
常容易，特别是在基础设施和房地产方面，但没有足够的回报率方面的约束。
　　另一方面，中国的低消费是政府也很清楚的一个问题。２００８年全球金融危机后，国务院
重新平衡经济，向以消费为基础的发展模式倾斜，但此后并未再次出现大规模的进展。鉴于中国
在设定和实现经济目标方面一直很出色，人们想知道再平衡为何如此难以实现。事实上，要想实
现这个目标，中国发展模式的核心原则需要改变。
　　作为生产者、监管者和计画者的核心原则对国家的经济活动至关重要。相对地不那么鼓励消
费、而是支持固定资产投资的偏好反映在补贴投资上－－与潜在增长率相比，中国的利率非常低
　－－同时工资水平被压低。全球金融危机后，国务院努力推动工资水平提升，但家庭储蓄率依
旧顽固地保持在很高的水平，至今与２０１０年时一样占ＧＤＰ的４５．９％。原因在于福利国
家的缺失，或者说中国将其等同于「福利主义」来加以避免。退休时缺乏充足的养老金、以及缺
乏真正的全民医疗保险，阻碍了家庭的支出。此外，近些年的国际事态发展也不利于提振消费，
例如中美战略竞争所带来的敌对外部环境。
　　整体而言，中国经济的快速放缓是结构性因素导致的，不能完全用疫情冲击来解释。这是中
国的发展模式所带来的固有问题，因此能够缓解这种结构性减速的政策极难实施。在可预见的未
来，预计中国经济将会进一步放缓。
《法国外贸银行亚太区首席经济师　艾西亚》
　
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