《宏观铨局》美国联邦储备局在近日通胀呈现降温迹象后宣布暂停加息，消息令投资情绪高
涨。截至６月２０日，年初至今标普指数经已上涨了１５％，欧洲指数亦上升１２％。不过，债
券投资者对利率前景仍持谨慎态度。近日短存续期债券跑赢长存续期债券，格局从今年年初起一
直如此。最近债券投资者好像利率风险多于信贷风险，而存续期限较短的非投资级债券的表现，
则优于存续期限较长的投资级债券。美国大多数非投资级债券的期限为３年或以下，故此对利率
变动的敏感度较低。相比之下，投资级债券的存续期通常为６年或以上。今年至今，用以衡量非
投资级债券的美国银行高收益指数，回报率为５．４１％；而衡量投资级债券的彭博美国综合债
券指数，回报率则为２．２２％。
　　６月１５日，联储局宣布维持利率不变，但就在新的预测当中示意，美国经济表现比预期强
劲，通胀降温步伐亦比预期慢，当局仍需要在年底前加息半厘以作对应。在公开市场委员会之后
的记者会上，联储局主席鲍威尔形容，在过去一年紧缩货币政策的重压下，美国经济增长和就业
市场表现仍然好过预期，延长了当局对抗通胀所需要的时间，但就减低紧缩政策对经济的影响。
鲍威尔表示，暂停加息是基于谨慎考虑，让联储局在确定是否需要再次加息之前，收集更多经济
数据。他认为，目前加息步伐相对已不重要，反而应该寻找合适的终点，减慢物价升幅，并阻止
失业率上升。综合来看，数据表明「现时需要的制衡比想像中更多」，而市场预计联储局在７月
２６日议息会议上加息的机率超过七成。
　　美国消费物价指数ＣＰＩ在５月几乎没有增长，加幅为两年以来最少，但核心物价升幅压力
仍然庞大。５月份物价指数按年上升４％，为２０２１年３月以来最低水平，４月份则上升
４．９％。美国通胀升幅比起预期窄，主要是因为包括汽油及电力等能源产品及服务成本下跌。
但租金继续争持，至于二手汽车及货车价格则持续向上。生产物价指数ＰＰＩ在４月上升
０．２％之后，５月份下跌０．３％。在过去５个月内，ＰＰＩ有３个月呈现跌势。按年比较的
话，５月份ＰＰＩ上升１．１％，幅度为２０２０年１２月以来最低，而４月份则上升了
２．３％。ＰＰＩ通胀缓和，主要是因为供应链不再挤塞，而高昂的借贷成本亦压低了对货品的
需求。
　　美国投资环境有所改善。早前很多关于经济衰退的忧虑尚且遥远。之前市场预期当局会被迫
推出措施平衡劳动市场并压抑通胀，随著联储局今个月暂停加息，这些预测最终没有实现。而国
会同意将美国债务上限暂停至２０２５年，仅实施有限的财政约束，意味经济可免受打击。此外
，到目前为止，美国银行业的压力似乎时来时去，对于借贷的限制并不大，贷款额和信贷状况亦
比起市场所忧虑的状况好。资产配置方面，短期内笔者依然对股票维持续谨。标普指数五大成份
企业今年股价上升了４７％，其馀４９５家企业合共只上升５％，如此失衡的情况难以持续。在
接下来的数周，我会观察剩下的４９５只股票的表现，然后再考虑否会入场。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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