《宏观论势》成熟市场货币政策状况收紧，加上中国正在应对国内经济的增长问题，日本股
市可望成为市场一大亮点。日本近期的经济活动、通胀和薪资数据令人鼓舞，预料经济前景仍将
坚挺，与成熟市场普遍下滑的增长趋势形成对比。
　　相比起美国和欧洲，日本没有庞大的疫情相关开支，并且对天然气进口的依赖程度较欧洲低
。因此，日本经济增长、劳工市场和通胀的相互作用表明该国经济过热或通胀失控的风险低于美
国和欧洲。
　　日本央行因而毋须面临联储局或欧洲央行所处的加息窘境，而后者是影响资产价格的主要不
利因素。经历了漫长的超低通胀和增长时期之后，日本政策制定者亦不愿意过早或过度收紧政策
。因此，整体宽松的货币政策和疲软的日圆预计仍将为日本的经济活动和资产价格提供支撑。
　　日本孳息曲线控制（ＹＣＣ）政策可能调整或取消或会引发短期市场波动。但该发展形势更
显著的效果似乎是减低金融稳定性风险，而非收紧政策，此举势将改善日本政府债券（ＪＧＢ）
市场的运行状况，并限制过度发行货币和通胀失控风险。
　　日本在疫情后重启企业管治改革亦将有利于股票估值。日本企业现金充裕，并且在返还股东
本金方面历来落后于其他成熟市场，因此市净率估值较低。
　　如今企业股份回购活动有所增加，而且企业管治对股东的重视与日俱增，将有助于吸引寻求
价值和分散投资的全球投资者，尤其是考虑到这类投资者对日本股票的配置水平相对较低。
　　日本股市方面，其中四个板块可望看好：
　
－－必需消费品股（这类股票将受惠于薪资上涨带来的强劲需求）、成本转嫁和全球原材料成本
下降
－－国内非必需消费品股，如零售和旅行，受惠于入境旅游复苏带来的消费增长
－－银行股，将受惠于经济复苏和净利差扩大（调整或取消孳息率曲线控制政策将推动孳息率上
升）带来的稳健贷款增长
－－制造业垂直链的部分工业股，如机器人和自动化，受惠于中国不断增长的长期需求
　
＊中国经济下行风险或上升＊
　
　　中国方面，最新采购经理指数数据连续第三个月萎缩，制造业采购经理指数在收缩区间内继
续下滑，同时服务业的数据进一步走弱。虽然中国的经济反弹可能持续，但下行风险或会有所上
升。
　　除全球对中国出口需求疲软以及房地产行业低迷之外，经济增长逊于预期，市场复苏带来的
市场情绪表现疲弱。
　　中美紧张局势和中国在俄乌战争中的外交立场带来的持续地缘政治问题加剧了这种情绪。在
市场影响方面，通过减息、增加放贷和基建开支等常规渠道逐步加强政策应对的方式，存在可能
无法有效舒缓疲软情绪的风险。
　　中国大陆和香港股市估值从去年１０月低位大幅反弹，但其后回吐近一半涨幅。虽然估值仍
具吸引力，但由于不断加剧的增长不确定性、持续的地缘政治风险以及缺乏可见的驱动因素，由
此产生的风险回报水平观点按边际水平吸引力不足。
《新加坡银行投资策略主管　李依莱》
　
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