《宏观论势》市场普遍预期明年将大幅降息，这意味著市场预期将出现经济衰退。与此相反
，市场预计股市明年每股收益将快速反弹，表明投资者预计未来经济将出现软著陆╱不著陆的情
境。
　　即使股市出现经济软著陆╱不著陆情境，大幅降息的预期落空或将导致利率上升，为长期股
票带来风险，尤其是在市盈率倍数高的科技板块。
　　相反，如果出现经济衰退的情境，则将证明市场对明年每股收益预期过高。无论如何，未来
１２个月股市将面临挑战。
　
＊本周期目前阶段防御板块可望看好＊
　
　　股票方面，医疗保健可望看好、必需消费品和公用事业板块等目前估值不高，预计随著全球
经济增长放缓，这些板块将维持相对韧性。
　　在经济增长低于趋势且通胀高于趋势期间，必需消费品、健康护理和公用事业板块往往表现
具韧性。
　　其中，健康护理板块估值合理，接近其远期市盈率的长期均值，同时历史经验显示，在经济
衰退期间，健康护理板块的表现往往优于整体市场。
　　此外，美国必需消费品板块的股息率较标准普尔５００指数溢价１％，高于其长期均值。在
经济衰退期间，具韧性的板块往往跑赢大市。
　
＊市场仍看好日本＊
　
　　日本方面，日本央行进一步宣布，每日将以１．０％的固定利率购买３张新发行的１０年期
日本政府债券，以有效地将孳息率波动区间从之前的０．５％扩大至１．０％。
　　市场认为，日本央行整体仍维持鸽派立场，短期利率维持在－０．１％。官方可能需要更多
时间来评估国内通胀的可持续性，因此将不会这么快推动政策正常化。市场对１２个月美元兑日
圆汇率预测为１２５，这将利好持有以美元计价的日本风险资产的外国投资者。历史经验显示，
即使日圆走强，日本股市仍可能走高。
　　注重企业治理改革以提高股东资本回报的做法也越来越受欢迎，这或将进一步促进市场对估
值的正向重估和外国投资资本的流入。因此，日本股市的反弹前景可望看好。
　
＊市场对中国经济的信心继续动摇＊
　
　　中国宏观经济数据继续显示滞涨迹象。相较于２０２３年第一季度国内生产总值按季强劲增
长２．２％，今年第二季度中国经济重启已失去动力，经济增速不及预期，按季增长０．８％。
由于消费者和企业信心仍较低，且房地产行业仍低迷，经济前景依然疲弱。
　　７月份政治局会议的政策基调较预期更加鸽派，并未提及「房住不炒」等措辞。中国政府对
促增长的重视程度不断上升，但市场仍在等待足够有效的刺激措施，以重燃增长势头。
　　鉴于货币紧缩对经济增长的滞后拖累影响、地缘政治风险以及政策失误风险高企，不少投资
者继续偏向防御型资产配置策略。值得注意的是，黄金是增加投资组合多元化的重要组成部分，
尤其是作为市场波动期间的避险资产，以及对冲通胀和贬值风险的工具。
《新加坡银行投资策略主管　李依莱》
　
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