《宏观论势》过去三年债券收益率上升，加上已发展经济体的加息周期告一段落，收益率料
将于２０２４年回调，为股票估值倍数带来支持。尽管中期增长轻微放缓将会为盈利增长构成一
定压力，但年度盈利增长有可能维持名义上的正增长。
　　在这个情况下，２０２４年的赢家可能是具有强劲增长前景、稳定盈利和收益稳固的公司。
有鉴于此，投资者不妨考虑优质增长行业和具防守性价值型行业的投资组合。此外，具可持续股
息和自由现金流收益的公司亦相当吸引，尤其是在这个宏观经济不确定性仍普遍存在的环境。
　　２０２４年全球各行业的前景如下：
　
＊全球资讯科技与通讯服务＊
　
　　２０２４年科技领域的关键推动因素之一很可能是人工智能（ＡＩ）的进展。这项科技为各
个环节提供机会；ＡＩ增长潜力几乎没有减弱迹象，而市场共识可能低估了ＡＩ的最终潜在市场
。大型语言模型（ＬＬＭ）和半导体晶片的领导地位竞争日益剧烈，为现有知名公司以外创造机
会。生成式ＡＩ在各行各业广泛应用，也将促使这项科技最终能够实现利润。
　
＊全球公用事业公司＊
　
　　在公用事业行业，不难找到类近长期或债券型的替代品，甚至在收益率达到峰值时表现更好
。公用事业在经济轻度衰退情况下可能会跑赢大市，不过还有其他推动因素值得注意，例如政府
支持、监管环境和公司自身情况。
　
＊全球医疗保健＊
　
　　尽管２０２３年下半年出现复苏，全球医疗保健行业相对估值仍然吸引。在该行业中，拥有
营运药物福利管理公司（ＰＢＭ）的公司有望受惠于ＧＬＰ－１类降糖药发展，包括透过其独特
定位协商重大折扣、保留一部分折扣，和收取各项费用。虽然营运药物福利管理公司原则上要将
大部分折扣给予客户，但仍可因应管理、资料和价格保护等收取各项费用，有利公司盈利并带动
每股盈利增长。
　　尽管即将到来的美国总统选举可能会影响医疗保健行业市场的情绪，但市场对管理式医疗
（Ｍａｎａｇｅｄ　Ｃａｒｅ）政策关注似乎较少。如果政策和法规没有重大变化，焦点可能会
从典型的监管或选举负面影响，转为关注具防守性和强劲现金流的本地企业所带来的投资机会，
而管理式医疗公司正符合这些条件。
　
＊全球消费＊
　
　　消费必需品行业被视为市场上最具防守性的领域之一，该产业已经脱离从各项硬性或软性宏
观数据反映的周期性不确定性；而更广泛消费行业内，必需品比起非必需品带来相对优势。高利
率压制了汽车等非必需品的需求，企业也见证了奢侈品开支减少。
　　必需品的相对估值低于长期平均水平，部分是来自对ＧＬＰ－１的担忧。虽然肥胖药物增加
了该行业的长期不确定性，但该行业仍存在机会。
　
＊全球工业＊
　
　　工业股在更广泛的周期性行业中较受欢迎，特别是相对于消费周期性行业。然而，该行业估
值并不吸引；投资者选股相对审慎。投资者可能会考虑受益于多项长期有利因素的公司，包括自
动化、能源转型、近岸或在岸生产，以及因应政府支持下资本开支有所回升的企业。
　
＊全球金融业＊
　
　　市场预期２０２４年出现经济衰退，金融业的周期性本质在这个情况下通常会表现不济。来
自监管机构更严格的资本要求，引伸更多资本缓冲、贷款增长乏力、信贷质素忧虑，以及资本市
场活动复苏前景不确定性等种种不利因素，都令这行业前景更为黯淡。
　
＊全球房地产＊
　
　　市场预期联邦基金利率加息周期将会结束，加上该行业在２０２３年的表现明显逊于全球股
票，全球房地产业有可能在２０２４年卷土重来。尽管市场对于美国商业房地产的忧虑不太可能
在短期内消散，但这个风险已经充份反映。长息较高息环境是另一个潜在阻力，但如果减息速度
较预期快，这可能会为房地产资本市场交易提供催化剂，并促进更好的价格发现和资本回收活动
。
　
＊全球能源＊
　
　　目前原油产量大幅削减，但自由现金流产生仍然强劲，净负债相对ＥＢＩＴＤＡ比率相对历
史水平仍然较低。ＥＳＧ仍然是能源行业关注的领域，包括在最近ＣＯＰ２８活动中再度成为焦
点。该活动强调了「过渡燃料」在促进低碳技术转型并确保能源安全方面的作用。这再次印证了
天然气的重要性，在可再生能源的不稳定性中发挥平衡作用，而下一代可调度技术随后会逐渐增
加。
　
＊全球材料＊
　
　　商品价格高于历史水平且成本曲线支持；大型公司的资产负债表强劲，股息和股票回购将会
是优先选项。惟高价格刺激矿商通过并购活动追求增长，如果２０２４年经济出现轻微衰退，基
本材料需求不太可能强劲，而供应链问题可能是一个不确定因素。
　　化学品方面，美国和欧洲的化学品公司因应生产成本不同而出现差异。欧洲正经历其中一个
最严重和最长的周期性持续下行。令人鼓舞的是，欧洲天然气价格处于可接受的水平，但相对美
国仍然存在较高溢价。
《新加坡银行首席投资策略师　李依莱》
　
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