《宏观铨局》祝福所有读者在２０２４年一切顺利。
　　２０２４年的首两个交易日的市场表现并不乐观。截至１月３日，美国标普５００指数表现
为－１．３６％，ＭＳＣＩ欧洲指数下跌０．９％（欧元计），而ＭＳＣＩ新兴市场指数则跌
２％。债券市场同样未能幸免，彭博美国综合债券指数下跌０．４４％、摩根大通环球国债指数
亦跌０．２４％（以当地货币计算）。市场将跌市归咎于美国国债收益率上升。
　　美国１０年期国债收益率在去年１２月２７日触及近期低位的３．７９％后，已回升至
３．９２％，涨幅达３．６％；至于２年期国债收益率也从１２月２７日低位的４．２％升至
４．３３％，涨幅达２％。美债收益率反弹，相信是因为在１月３日公布的联储局议息会议
（ＦＯＭＣ）纪录所致。
　　上月美国通胀数字回落，投资者情绪大为提振，美国１１月个人消费支出物价指数
（ＰＣＥ）上涨２．６％，低于１０月的２．９％，使投资者憧憬联储局最快将于今年３月开始
减息，并预测年内降息幅度最多可达１．５厘，这与联储局去年１２月１３日发表的经济预测摘
要形成鲜明对比，因为该摘要显示，联储局在２０２４年可能只会减息０．７５厘。联储局在
ＦＯＭＣ会议摘要亦表示：「……有些人观察到，有需要将目标利率维持在现水平，比他们目前
预期的还要长久。」，这种看法与投资者预期出现明显差异，继而影响到市场走势，因此有些经
济学家预计联储局将从６月开始降息，并在２０２４年全年减息１厘。
　　联储局究竟何时开始减息，很大程度上取决于通胀率下降的速度。市场目前预测通胀将从
２０２３年第四季的３．３％降至２０２４年第一季末的２．７％。通胀放缓的主因是能源价格
回落。尽管油组（ＯＰＥＣ）多番减产，但来自美国方面的供应增加，使美国ＷＴＩ原油价格从
９月２７日的每桶９３美元近期高点，一度跌至７３美元。２０２０年美国原油产量曾降至每日
１０００万桶的短期低位，此后产量已大为恢复至逾１３００万桶，并超过了新冠疫情前的高峰
。相比之下，沙地阿拉伯目前的产量仅为８９０万桶。为避免油价进一步下跌，自２０２２年第
四季以来油组不断减产。美国石油生产商在最有潜力的地点、钻探更长的油井，也可以开采到更
多石油。原油既是石油、航空燃油、柴油、丙烷和其他暖气燃料的基本成分，也是塑胶、聚酯、
家庭绝缘材料和化学肥料的基本成分，因此，原油价格下跌将大为有助舒缓物价通胀。
　　自从上一篇专栏以来，笔者的观点一直未变。尽管未来２、３季美国经济增长将会放缓，且
高息环境持续对经济造成影响，但美国经济基本面依然向好。此外，我们预计联储局可能在今年
下半年开始减息，这种货币政策的变化有望对市场情绪产生正面影响。在资产配置方面，相较于
股票，未来３－６个月笔者更为看好美国投资级别的企业债券。如今美国投资级别企业债券的平
均收益率超过５％，当联储局开始减息时，相关市场可望受惠其中。相反，目前美股的估值已接
近１９倍，处于历史较高水平。随著企业盈利持续改善，当２０２４年下半年联储局减息时，或
许将是投资于美国股票的时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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