《投资有道》经过美国联储局长达１４年的量化宽松政策后，环球投资者均重新检视他们的
资产配置策略。股票市场可能无法再像过去十多年那样提供双位数的回报率，因此人们开始将目
光转向债券市场，认为债券再次进入了「黄金时期」。债券市场提供了优异的收益和息差，而其
中，高收益债券有望在２０２４年成为主要的增长和收益来源－－具有与股票相若的潜在回报，
同时其下行风险相对较低。
　　事实上，高收益债券在长期表现方面一直表现不俗。从１９９９年１２月底至２０２３年３
月３１日这二十多年的数据显示，美国高收益债券市场的年化回报率达到６．３％，与美国大型
股票（即标普５００指数）的６．６％相当接近。除了回报率之外，高收益债券的波动性一般比
较股票低，因此在风险调整后的回报率更具吸引力。根据１９９０年至２０２３年１０月的数据
，彭博美国企业高收益指数的年化标准差仅为９％，而代表股票的罗素３０００指数的年化标准
差则高达１６％。
　　高收益债券的下行幅度较低，部分原因是它在资本结构上优于股票，且通常具有确定的到期
日。这种特性带来了「拉平」（Ｐｕｌｌ　ｔｏ　ｐａｒ）　效应：只要债券不违约，在到期日
时，投资者可以在一般情况下取回本金，使债券回复到「平价」。相比之下，股票并没有这样的
特点，因此一些低估值的股票可能有机会持续低迷下去。
　　经济增长放缓、通胀居高不下以及国际局势紧张，无疑会为投资市场者带来不明朗因素，并
使高收益债券的平均违约率略微上升至３％－４％的区间，但整体违约水平并不太令人担忧。事
实上，自２０２０年疫情爆发以来，市场已淘汰了一批实力较弱的企业，留下的企业大多具有较
健康的资产负债表和稳定的盈利收入，而且短期内再融资的需求也非常低，这使得高收益债券的
前景更具吸引力。
　
＊「折翼天使」提供超额回报潜力＊
　
　　在高收益债券领域中，「折翼天使」的前景尤其值得注视。一般来说，折翼天使是指从投资
级别评级降至高收益级别的债券。当一家企业的信用评级下调时，机构投资者需要将其出售，这
导致其价值大幅下跌，债券的息差也因此扩大，这反而为主动投资者提供了捕捉超额回报的机会
。特别是目前全球高收益市场尚未出现压力迹象，相反，我们确实看到该领域的利息覆盖率强劲
，杠杆率处于历史低位，并且再融资渠道多元。这些因素使我们相信，高收益债券的违约率应会
从历史低点轻微上升，而其提供的吸引收益率则可作以弥补其中的风险。
　　总结而言，市场总是会出现一些投资者难以预料的事件，例如疫情爆发或地缘政治风险。投
资者需要仔细评估不同的风险，并做出适合自己的投资策略。基于现时的市场环境及「折翼天使
」的增长前景，目前是投资者考虑入市的良好时机。投资者可灵活运用高收益债券的特点，根据
自己的风险承受能力，建构适合自己的投资组合。
《纽约梅隆投资管理香港零售分销业务主管　高韦玲》
　
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