《投资有道》何时买入价值股，是投资者经常会问的问题之一，而我们的答案始终不变－－
任何时候都是价值投资的好时机。
　
　　这个讨论通常出现在大型增长股强势主导市场的环境下，例如去年当股票股价及估值被推高
至令人联想到９０年代末科技泡沫时期的水平时。然而，自第三季起，市场上增长股与价值股的
相对表现关系出现逆转。
　
　　我们需要明白是甚么因素影响增长并改变市场领导地位，而公司估值等日常财务指标其实并
非主要因素。我们认为，估值未必是一个有效分析市场时机的工具。股价有可能一直保持高企，
亦可能变得更高，而廉价股票亦可以持续便宜，甚至变得更便宜。
　
＊以过去为依据展望未来＊
　
　　根据我们旗下投资团队的经验，识别市场转折点最有效的方法之一是事后回顾。因此，投资
者应适时再平衡投资组合，而在任何市场环境下，配置价值股均是切实可行的策略。
　
　　我们看重公司基本因素研究等微观因素，藉此为宏观经济观点提供依据，并将这些观点纳入
投资与投资组合构建的决策过程。例如，如果一间公司表示其成本一直逐步上升，而我们发现同
类公司亦有类似情况时，我们就可推断整体企业及消费者的成本正在攀升。此方法使我们能够直
接掌握整体通胀趋势。
　
　　随著宏观经济环境开始回复至全球金融危机前的正常状态，廉价资金时代告终。这可能成为
催化因素，促使价值股与增长股的相对表现在一段时间后趋近历史平均水平。
　
＊价值投资助平衡风险＊
　
　　由于自新冠疫情以来，增长股与价值股之间的风险回报比率已发生变化，因此我们认为配置
价值股属合理之举。在疫情前的１０年间，增长股因为宽松货币政策明显主导市场走势，使投资
者有信心在市场波动期间「逢低买入」。那时候，市场普遍认为价值股表现充其量仅是持平，最
差则录得负回报。然而事实上，价值股期内年化回报率达１１．８％，绝对回报率相当可观。
　
　　自从疫情及货币政策转变以来，价值股与增长股的差距已经收窄。虽然增长股仍表现领先，
但领先幅度已经减半。我们发现，配置价值股能为投资者带来分散投资的好处，并尽量减低市场
回落对投资组合的影响，同时继续参与市场升势。展望未来，我们认为基本因素、估值及透过稳
健自由现金流产生内部流动性的能力，将在决定市场胜负的过程中发挥更大作用。
　
　　总结来说，价值投资在任何市场环境下都是一种可取的策略。随著宏观经济环境的变化，价
值股的配置有助平衡风险，并提高投资组合的多元化。展望未来，基本因素和稳健的自由现金流
将会更为重要。《ＢＮＹ投资管理香港零售分销业务主管　高韦玲》
　
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