《富泰有方》在市况欠明朗时，分析通胀、实质国内生产总值增长及债券孳息率能够有效了
解对基建回报的影响。而每项因素可广泛分为「受监管和订约型」公用事业，以及经济敏感度较
高的「用者自付」型基建，例如是机场、收费公路及铁路。
　
＊通胀＊
　
　　就具有「实质」监管的公用事业（例如英国水务及能源业）而言，其价格（流向收入）和资
产基础价值每年都按通胀指数化，因此通胀会产生直接传递影响。至于具「名义」监管的公用事
业（例如美国水务及能源业），准许股本回报率、经营成本基础及资本开支预测在每次监管重置
时（平均每两至三年一次）调整，故通胀会产生滞后及间接传递影响。
　　「用者自付」型基建资产方面，企业具有不同的传递机制。举例而言，收费公路公司的传递
机制通常最为直接，因其可每季或每年按通胀加价。
　
＊实质国内生产总值增长＊
　
　　尽管高增长经济将需要额外能源基建，因而导致当地公用事业的资产基础增长上升，但具有
「实质」或「名义」监管的公用事业通常不会长期受国内生产总值影响。
　　另一方面，「用者自付」型基建公司受国内生产总值增长影响。虽然其服务定价普遍由监管
或特许经营合约制定，但亦面对商业周期对收费公路交通或往来机场的乘客量等方面所构成的影
响。
　
＊名义债券孳息率变动＊
　
　　公用事业一般在每次监管重置时调整准许回报（不论实质或名义）。这的确令债券孳息率出
现滞后变动，但普遍对基本估值的影响不大。值得注意的是，公用事业一般不会显著受融资成本
（即其资本结构内的债务利息成本）上涨所影响，因为有关成本通常在监管重置当天被对冲，或
被视为转嫁至客户的成本。
　　「用者自付」型基建公司受债券孳息率变动影响，因其未能根据债券孳息率的变动调整服费
收费。部分服务受到监管的企业是个别例子，例如机场业内的航天领域。
　　总括而言，相对于其他股票，上述传递机制是基建公司获得更稳定盈利的关键。我们认为，
虽然未来无法预测，但情境分析有助我们了解不同情境下的回报表现。在环球宏观经济环境更欠
明朗时，进行情境分析更为重要，尤其应注意通胀、利率和经济衰退所带来的风险。
《富兰克林邓普顿投资香港联席主管　黄德泰》
　
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