《宏观铨局》今年即将结束，我们是时候回顾２０２３年、放眼２０２４年。
　　２０２３年可谓多事之秋。踏入２０２３年后，美国联储局为了抑制通胀而大手加息，因此
，很多投资者本来已为美国经济步入衰退而做好准备。目前我们已到了告别２０２３年的时候，
但美国经济仍然蓬勃发展。２０２３年第三季美国实质ＧＤＰ年按年增长５．２％，远高于第二
季的２．１％，且当地就业市场仍然强劲，１１月失业率仅３．７％，并低于１０月的３．９％
。事实上，在２０２３年首１１个月，美国的月度失业率从未升逾４％，而处于黄金年龄（即
２５－５４岁）工人的劳动参与率在２０２３年更有所上升。
　　愈来愈多美国人参与劳动市场，而且大多都能找到工作，可见该国经济的韧性，「软著陆」
可能性增加，更刺激投资者的乐观情绪。２０２３年迄今（截至１２月１８日），美国标普
５００指数上涨了２５％，领先一众主要股市。目前标普５００指数已攀升至４７６８点，差不
多重回２０２１年底联储局快速加息前的４８００点高位。今年美国企业债券也有良好表现，代
表投资级别信贷的指标－－ＩＣＥ美国银行美国企业债券指数，在今年以来上涨了７．８％，而
ＩＣＥ美国银行美国高收益企业债券指数则上涨了１２％；至于反映美国整体债市表现的彭博美
国综合指数（主要由美国国债和政府相关债券组成），今年迄今的回报率也有４．６％。
　　因此，很多投资者不禁问道：何以美国经济仍然持续向上？过去一年以来，联储局曾采取的
行动包括在危急之际向银行提供紧急贷款计划，以缓解金融行业的紧张局面。如果说２０２１年
是供应链中断引发通胀的一年，那么２０２３年就是供应链正常化的一年，有助于抑制通胀并缓
解加息压力。
　　劳动力的充裕供应也令人大感意外。在疫情初期外界曾担心女性的工作能力会长久地受损，
但目前美国女性劳动人数却创下历史新高。不断增加的移民数目，正在填补美国的空缺职位，并
使工资通胀放慢下来。
　　展望２０２４年，尽管美国的复苏之路未必一帆风顺，但复苏趋势将会持续。笔者预期当地
通胀会缓慢地回落，使联储局或会结束加息周期，然而，我们可能会待到明年年中才见到减息，
因届时联储局确信通胀已得到控制。在消费者支出放缓、库存增加和贸易逆差扩大之下，预计
２０２４年上半年美国ＧＤＰ增长将会放缓，但仍无阻企业交出正面业绩，２０２４年企业盈利
增长料大幅扩张至１１％，远胜２０２３年的１％。
　　在资产配置方面，笔者在２０２４年上半年看好美国投资级别债券多于股票。美国投资级别
企业债券的平均收益率超过５％，当联储局开始减息时，相关债券料会受惠其中。目前美股估值
已接近１９倍，属于较高水平。随著企业盈利持续改善，当联储局于２０２４年下半年减息时，
或会增持美股的比重。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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