《宏观铨局》美国近期的宏观经济数据继续反映出一片复苏景象。但随著３月减息的憧憬逐
渐消退，金融市场自年初以来一直在调整。美国１０年期国债收益率从年初的３．８６％升至１
月１７日的４．０９％。结果，年初迄今美国标普５００指数微跌０．５９％、ＭＳＣＩ欧洲指
数（以当地货币计算）跌２．２０％，而ＭＳＣＩ所有国家环球指数亦跌２．０％。债券市场也
未能幸免，彭博美国综合债券指数自年初迄今下跌１．２３％、ＩＣＥ美国银行美国企业信贷指
数（即美国投资级别债券指数）则跌０．９６％。目前期货市场预期联储局在３月２０日会议上
减息的可能性为６１％，低于年初的逾７０％；认为联储局于５月１日减息的预期则超过９０％
。
　　美国去年１２月零售销售按月增长０．６％，超出预期，亦优于１１月的０．３％（未经修
正数据），按年数据则增长５．６％，反映经济在踏入新一年仍保持强韧。消费市道向好，促使
投资者上调美国去年第四季的经济增长预期，亦质疑联储局是否会于３月开始减息。尽管美国官
方尚未公布服务业支出的细节，但投资者认为，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出，于
去年第四季有望按年增长２．７％，此预测高于早前市场估计的２．０％，但低于第三季的
３．１％。亚特兰大联邦储备银行把去年第四季ＧＤＰ增长预期从２．２％上调至２．４％，而
第三季数字则为４．９％。
　　就业市场方面，美国１２月聘用的工人数量超出预期，进一步使市场怀疑联储局未必会在３
月开始减息。１２月美国企业增加了２１．６万个就业岗位，高于市场预期的１７．５万个，同
月失业率维持在３．７％低水平。然而在某程度上，失业率低是因为劳动力供应再度萎缩所致。
１２月美国就业人数减少了６８．３万人，使劳动力参与率从前值的６２．８％降至６２．５％
。美国正面对结构性劳动力短缺问题，与２０２０年２月相比，目前６５岁以上的工人减少了近
１００万人。在新冠疫情期间，基于健康问题或财富增加，很多人都选择提早退休，使这一次的
次经济周期跟以往有所不同。
　　美国最新通胀情况好坏参半，１２月消费者物价指数（ＣＰＩ）按月增０．３％，高于１１
月的０．１％；通胀按年则增３．４％，同样高于前值的３．１０％。由于柴油和食品等商品成
本下降，１２月生产者物价指数（ＰＰＩ）按月亦意外跌０．１％，已是连续３个月下降。
　　自从上一篇专栏以来，笔者的观点未有改变。尽管在息口持续高企下，未来两三季美国经济
可能放缓，但经济基本面依然向好。此外，我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币政
策转向料会刺激市场情绪。在资产配置方面，相较于股票，未来３至６个月笔者较看好美国投资
级别企业债券，原因是其平均收益率已超过５％，当联储局开始减息时，这类资产可望受惠其中
。相反，目前美股估值已接近１９倍，处于较高水平。当企业盈利持续改善、联储局于下半年减
息时，或许才是买入股票的时机。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨
》
　
＊《经济通》所刊的署名及╱或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立
场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。