《宏观铨局》于上周二（１３日）出炉的１月份消费者物价指数（ＣＰＩ）按年上涨
３．１％，超出市场预期的２．９％。本来，市场认为联储局在５月１日会议宣布减息的机率达
６５％，但数据公布后，此机率已急降至３５％，换言之，市场认为联储局或会在上半年按兵不
动。受到通胀数据刺激，美国１０年期国债的收益率从４．１７％跃升至４．３１％，涨幅达
３．５个百分点；２年期国债收益率亦从４．４７％跃升至４．６６％，涨幅达４．２个百分点
。同时，美国股市应声而下，上周二标普５００指数下跌１．３７％，纳斯达克指数及道琼斯指
数分别下跌１．８％和１．３５％。于年初至今（２月１３日），标指上涨了３．８４％，而彭
博美国综合债券指数则下跌２．３２％。
　　以按月计算，１月份通胀为０．３％，也高于１２月（０．２％）、１１月（０．２％）及
１０月（０．１％）。投资者本来预计联储局最早或会在３月便开始减息，但随著通胀有再升迹
象，乐观情绪稍稍冷却下来。仔细一看，房屋通胀便占去１月份美国ＣＰＩ的逾三分之二，业主
等价租金（ＯＥＲ，用以衡量业主支付租金或透过出租赚取回报的指标）上涨了０．６％，为９
个月以来的最大增幅。其实１月份的通胀数据往往较强，因为企业倾向在年初加价，而一些经济
学家认为政府的数据模型未有完全排除这项季节性因素。尽管联储局的主要通胀指标－－
Ｃｏｒｅ　ＰＣＥ（核心个人消费支出指数）在过去半年以来由高位回落，并渐渐接近２％的目
标水平，但１月份的ＣＰＩ数据反映通胀或许真的比预期更具「黏性」，可能要再等待一段时间
，当局才能对外宣告已战胜通胀。
　　美国劳动力市场持续强劲。１月份失业率维持在３．７％不变，亦接近历史低点。美国近来
出现连串备受瞩目的裁员事件，尤其是在科技和传媒行业。但与去年科技公司大幅裁员一样，目
前我们看不到首次申请失业救济人数有激增迹象。经济学家推测，被裁的员工很快便找到新工作
。事实上，美国会议委员会（Ｔｈｅ　Ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　Ｂｏａｒｄ）上个月发表的消费
者信心调查显示，认为工作机会「充足」的受访者比例上升；反之，认为工作机会「难找」的受
访者比例下降。劳动市场蓬勃的另一原因，是在疫情期间和之后一段时间，市场劳动力曾一度非
常紧张，因此雇主对于「炒人」相当谨慎；经济学家也指出，工人生产力的年化增长率连续三季
超过３％，生产力提升、劳动成本下降，也是鼓励企业留住人手的主因之一。
　　到目前为止，美国第四季企业盈利报告令人喜出望外。标普５００指数成份股中，有约七成
已公布业绩，其盈利增长高达９．２％，远胜１月１日时预期的４．７％，当中更有八成企业的
业绩超出预期。而在过去四季，业绩超出预期的平均比例则为７６％。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来两三季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。此外，我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币
政策的转向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３至６个月我看好美国投资级别企业债券多
于股票，原因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股
的估值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会
是买入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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