《宏观铨局》过去两周，美国宏观经济数据普遍偏弱，但第四季企业盈利表现再次令市场喜
出望外，有助支撑股市发展。由２月初至２７日，股市持续上涨，ＭＳＣＩ新兴市场指数升
５．４％、美国标普５００指数和ＭＳＣＩ亚太（除日本）指数同样升４．９％、至于ＭＳＣＩ
　欧洲指数则上涨２．３％％；相反，在同一时期债券（尤其是长期债券）则处于跌市，彭博美
国综合债券指数和ＩＣＥ　ＢｏｆＡ　美国国债指数的均下跌１．８％，而ＩＣＥ　ＢｏｆＡ　
１－３　ＢＢ－Ｂ　美国高收益指数（短期非投资级别）企业指数则略升０．４％。
　　由于美国通胀仍颇具「黏性」，联储局维持鹰派态度。美国１月份生产者物价指数
（ＰＰＩ）上涨０．３％，超出市场预期的０．１％，使金融市场担忧回落了数月的通胀又再升
温。按年计算，ＰＰＩ继１２月份按年上涨１．０％后，于１月再升０．９％。至于追踪制造业
和服务业的标普美国综合ＰＭＩ产出指数（初值），则从１月的５２．０　降至２月的５１．４
，不过仍处于５０以上的扩张领域。美国１月耐用品新订单下降６．１％，主要拖累因素是飞机
订单大降了５２％，但飞机数据向来波动，以撇除国防和飞机的核心资本货物类别来看，１月份
订单仍有０．１％的微幅增幅，并高于去年１２月的－０．６％。
　　上次联储局会议纪录显示，大部分委员都担心过早减息会带来风险，且未能决定到底应维持
当前的利息水平多久。目前期货利率市场反映，当局首次减息的时间将由今年５月延后至６月。
　　在截稿日，标普５００指数中有９５％（以市值计算）的成分股已公布第四季业绩，整体实
际盈利年增９．２％，远超１月１日初始预测的４．７％。当中，有７０％企业的盈利增长超出
市场预期，但不同行产的盈利增长步伐有显著差异，例如科技公司的盈利年增长达４２％，但能
源和材料公司则令市场失望，盈利按年萎缩２１％。如果我们排除科技公司，标普５００指数第
四季的盈利轻微萎缩０．５％。
　　这种情况，一方面支持科技股自去年以来一直造好，但另一方面也说明美国的盈利增长由科
技股独力支撑。不少科技股的估值已相当昂贵，以科技股为主的纳斯达克指数，其市盈率便高达
３８倍，使长线投资者行事加倍小心。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来一两季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。此外，我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币
政策的转向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３至６个月我看好美国投资级别企业债券多
于股票，原因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股
的估值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会
是买入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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