《与联共策》投资切忌见树不见林。债券投资者若过度聚焦在短期个别数据，可能看不见大
局而错失投资机会。
　　债券市场在今年第一季并没有一帆风顺。投资者试图透过经济数据揣测美国联储局首度减息
的时间点，让市场波动加剧。然而，过度聚焦在经济数据会否出乎市场意料，反而会让投资者错
失减息来临前的投资良机。
　
＊毋须受短期经济数据影响，观察长期趋势更为重要＊
　
　　每月公布的经济数据（例如就业人数与通胀增长率）时常面临大幅修正与季节性调整，而这
类数据的内容也可能变动，因此我们认为观察长期宏观经济趋势更为重要。
　　从长期宏观经济趋势来看，欧元区主要通胀率的降温速度高于预期，而欧洲央行亦可能在今
年夏季开始减息。美国方面，通胀降温进展趋缓，预计联储局将按兵不动，维持目前利率一段时
间。
　
＊提早布局，掌握先机＊
　
　　对债券投资者而言，现在的收益率来到「最佳位置」。债券的长期回报主要来自收益率，而
倘若收益率在未来联储局启动减息后走低，有助于推升债券价格。不仅如此，目前停泊在货币市
场基金的资金超过６兆美元，而这类基金采取「买进国库券后持有」（Ｔ－ｂｉｌｌ　ａｎｄ　
ｃｈｉｌｌ）的策略，并在２０２２年各地央行积极加息后广受市场青睐。等待联储局减息后，
这些资金可望进一步推升债券价格。
　　观察过去各地央行推行宽松政策时，资金大量撤离货币市场并转入长期债券，带动债券需求
上扬，有助强化债券涨势。考量目前处于观望状态的资金量能达目前水平，债券需求的增长空间
可望更胜以往。
　　为了避免错失潜在回报，联博建议投资者抢先在市场资金从现金转进债券前布局，因为在联
储局政策转向前，国债收益率往往先行走低。根据过往趋势，联储局减息前３个月，美国１０年
期国债收益率平均下跌９０个基点。正因如此，投资者过去如果在宽松周期前几个月布局，普遍
能创造较佳的回报表现。
　
＊长期宏观经济趋势转变，主动管理固定收益策略更显重要＊
　
　　若能撇开容易变动的短期数据，不仅更能清楚观察中期前景，亦有助于评估长期趋势，从中
可知长期环境正在转变。
　　回顾过去４０年，全球通缩造成平均通胀率偏低的环境。然而，来自去全球化、人口结构转
变及气候变迁的压力渐增，导致未来１０年的结构性通胀预计升温，而通胀波动程度亦预计加剧
。
　　事实上，联博认为未来１０年，２％较可能是通胀范围的下缘，而非央行目标值。宏观经济
环境极有可能已经进入这个新趋势，只是通胀近期达到经济周期的高位，因此看不到明显证据。
　　过去１０年全球处于低通胀的环境，因此长天期债券与短天期债券的收益率差距并不明显，
期限溢价（ｔｅｒｍ　ｐｒｅｍｉｕｍ）几乎不存在。然而，展望未来１０年，较高的通胀率意
味著较高的名义收益率，未来长天期债券需要提供更高的收益率水平，使收益率曲线更陡峭，而
期限溢价将会增加，得以补偿投资者持有长天期债券的风险。
　　历经２０多年的极低利率，加上固定收益配置偏低，全球步入平均通胀率走高、名义收益率
较高、波动加剧的新趋势，并预计将改写投资者配置资金的方式，让主动型固定收益与通胀策略
发挥更大的作用。《联博中国香港零售业务董事总经理　邹建雄》
　
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