《宏观论势》美国３月份消费物价指数高于预期。整体和核心消费物价指数按月均上涨
０．４％，超出市场预期的０．３％，令核心消费物价指数按年上涨３．８％。
　　近几个月，美国通胀主要推手为上涨的住房、汽油和医疗成本，以及汽车保险价格的飙升，
导致３月份通胀数据高于预期。有鉴于此，市场预计２０２４年联储局降息次数不超过两次，６
月份降息的可能性降低。
　　尽管美国通胀整体趋势下行，但在抗通胀的最后阶段出现粘性通胀，并连续四个月高于预期
，令联储局提高首次降息的门槛。因此，预期联储局将于２０２４年第三度才开始降息，
２０２４年共降息两次，而非六月份开始，全年共降息三次。
　　据观察，联储局仍倾向放宽政策。联储局向来青睐的通胀指标为核心个人消费支出，目前仍
符合官方在最新经济预测摘要（ＳＥＰ）中所预期，有望在２０２４年底达到２．６％。此外，
最新公布的联邦公开委员会会议纪要暗示，联储局即将放宽量化紧缩计画，这将为整体流动性注
入有利因素。
　
＊适度增加整体承险立场＊
　
　　联邦基金利率出现拐点和货币政策立场逐步放宽，可能令未来美国长期国债孳息率下降。但
硬著陆风险已下降，加上联邦基金利率的走势可能较为温和，预计未来１２个月长期美国国债的
升值空间比预期受限。
　　同时，在硬著陆风险降低、金融环境放宽以及降息可期的背景下，新兴市场高收益债券的投
资机会诱人，其估值相对于成熟市场高收益债券更低，收益更高，可带动债券息差进一步收窄。
而信贷类资产中新兴市场投资级别债券则相对欠缺吸引力，原因在于：其息差处于２００７年以
来的最窄水平，相比成熟市场投资级别债券，投资者即使承担新兴市场主权风险，所获得的增量
息差却有限。
　
＊近期虽有回调风险，但整体股市有利因素不变＊
　
　　自去年１１月份股市上涨逾２０％以来，有若干迹象表明近期股市涨幅似乎后劲不足。尽管
这意味著市场回调风险高于往常，但亦很难把握短期走势的交易时机。
　　宏观环境乃关键所在。若货币政策和金融环境放宽、通胀持续回落且硬著陆风险受控，长期
宏观局面将令人鼓舞。
　　回顾历史，当前的股市环境与１９９０年代末颇为相似，当时通胀下降令联储局一转紧缩政
策，态度放宽，引发强烈的再通胀效应。
　　当下人工智能火热，亦类似１９９０年代末期的互联网革命，都激起投资者对相关科技股的
极大关注。
　　迄今为止，股市涨势由大型科技股推动，尤其是美股「科技七雄」。但撇除「七雄」，标普
５００指数目前的市盈率倍数为１８倍，数值相对合理。而标普５００等权指数当前交易的市盈
率仅为１７倍。
　　建议投资者也关注「七雄」以外的投资机会。随著市场反弹条件成熟，涨势范围可望从大型
科技股扩?隋氛靘l科技股和板块，尤其是健康护理、必需消费品和公用事业，这类股票价格仍具
吸引。涨势还可能延伸至估值较低的欧盟和新兴市场。放宽货币环境亦可惠及中小型企业，因其
对利率变化往往更为敏感。
　　亚洲方面，日本股市可持续受惠于日本央行广泛宽松的政策和积极的企业改革。近期日本央
行结束负利率政策，但也明确将维持整体宽松的金融环境，对经济和资产价格而言是利好因素。
　　中国大陆和香港股市也受密切关注。考虑到估值过低，预期政府将出台支持措施，故此不排
除市场短期反弹的可能。然而，若想反弹之后涨势不减，需出台充足的结构改革和刺激政策，并
有效解决问题，如房地产疲弱、地方政府资产负债表脆弱、经济面临持续通缩压力等。
《新加坡银行首席投资策略师　李依莱》
　
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