《丰硕成果》日圆汇价跌破５算，为游日港人带来喜讯。对于股民，日本也是焦点所在。日
股今年首季上升２０％，但东亚联丰认为仍有上升空间，原因有三：货币政策正常化、合理估值
以及企业改革。
　　早前日本央行终于结束负利率政策，把隔夜拆借利率上调至０－０．１％区间，是十七年来
首次加息，并取消收益率曲线控制政策。大家先不要认定加息一定不利股市，因为每国经济形势
不一。日本２０１６年开始推行负利率刺激增长，但民众并没有因此增加消费，经济持续不振。
有别于其他发达国家，通胀为社会和央行带来问题。日本却多年处于通缩，窒碍消费和投资意欲
。数据显示，截至去年年底，日本家庭资产约５２．６％配置在现金。明知将来价格会下跌，无
须今天去购买高价产品吧。市民失去购买欲，继而打击企业收入和投资。这解释为何日本经济和
生产力过去一直低迷。时至今日，日本回复通胀并且具持续性，工资出现明显上调，企业支本开
支上升。央行视之为良性循环，造就条件摆脱负利率。另外，为鼓励市民进行投资，政府近日调
整法例，扩大市民个人储蓄账户（ＮＩＳＡ）年度投资限额，同时把免税期由原来的五年修改至
无限期。多方发展和措施均利好日股。
　
＊看好内需股因汇价影响较低，企业改革改善股东回报＊
　
　　日圆兑美元徘徊３０多年低位，但鉴于美日货币政策分歧会随著日本利率正常化和美国减息
而续步缩窄，未来日圆汇价有机会较波动，因此，我们相信内需股不但受汇率影响相对轻微，更
能受惠于通胀重临，尤其有能力把高价转嫁消费者的企业以及透过电子化抵销劳工短缺压力和提
升效率的科技股。另外半导体仪器产业亦可乘中美地缘政治升温，取得渔人之利成为赢家。
　　随著当地和国际金融活动渐趋频繁，我们认为银行和金融业值得留意。加上越来越多机构通
过解除交叉持股，改善公司企业管治，为银行金融股带来正面影响。日本上市公司股东回报一直
偏低，没有善用资本。传统日本大型企业互相持有股份，原意为防止被恶意收购，同时却窒碍经
营效率的提升。为释放企业价值，东京交易所去年推出改革，要求所有市账率低于一倍的企业，
提出改善资本运用的计划。目前，不少企业已宣布改善资产负债表、提升管治、进行回购或增加
派息等方案。我们预计日股随著改革，前景将更理想，继而提高估值。日股估值目前仍然处于合
理水平，截至四月底，摩根士丹利日本指数市账率约１．６３倍，市盈率不足１７倍，相比摩根
士丹利世界指数３．３６倍市账率和２２倍市盈率更为吸引。
　　随著工资慢慢提升、货币政策正常化以及企业改革等利好因素，我们认为日股仍存在上升空
间，能够为多元资产组合带来动力之馀，也能分散风险。
《东亚联丰投资董事总经理　卢穗欣》
　
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