《宏观铨局》美国７月份通胀进一步回落，激发减息预期，并缓解市场对美国经济放缓的担
忧。在８月头三个交易日市场持续波动，美国标普５００指数下跌６％。但随著减息曙光日渐明
朗，投资者情绪开始提振，股市随之反弹。截至８月１４日，美国标普５００指数的跌幅已收窄
至１．２％；当地货币计算，亚太地区（除日本）指数的跌幅为１％；彭博美国综合债券指数则
升１．５％。
　　由于招聘数目放缓，美国７月份失业率跃升至近３年高位的４．３％，除了高于６月的
４．１％，更是连续４个月上升。投资者情绪受到动摇，开始担心劳动力市场是否恶化，以及经
济会否陷入衰退。但其实目前美国的失业率仍属于历史低位，而且近期就业市场数据不振，与天
气可能也有关系。７月初飓风「贝丽尔」（Ｂｅｒｙｌ）侵袭德州、路易斯安那州和俄亥俄河谷
地区，有超过４０万人报称因天气原因而无法工作，此数字远高于７月平均值的３．３万人。此
外，失业率增长更多是由于新求职者进入劳动市场所致，而非由失业者造成。
　　７月整体和核心消费者物价指数按月上涨０．２％，若以按年计算，整体ＣＰＩ从６月的
３．０％回落至７月的２．９％、核心ＣＰＩ则从６月的３．３％降至７月的３．２％。此外，
由于服务成本大幅下降，７月生产者物价指数（ＰＰＩ）按年回落至２．２％，低于６月的
２．７％，亦低于市场预期；７月核心ＰＰＩ则从６月的３．０％降至２．４％。随著通胀数据
放缓，投资者相信联储局减息在即，利率期货市场显示，联储局在９月减息２５点子的可能性为
６２％，而减息５０点子的可能性则为３８％。
　　第二季标普５００指数市值的８５．３％企业已派出成绩表，其中有７３％公司的盈利超出
预期，整体盈利超出预期５．６％，高于历史平均的４．８％。市场预计第二季美国企业的收入
将增长５％、盈利则增长１１％。盈利数据持续亮丽，是由数家科技巨头所推动。然而在未来几
季，我们相信这些科技巨头的盈利增长或会放缓，而科技以外企业的盈利则会般后赶上。这种盈
利「扩大」的情形，对整个股市反是是一件好事，令市场不用再单单依赖一小撮企业的表现。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管美国经济于这一两季有可能放缓，但整
体经济基本面依然稳健。随著联储局或于９月开始减息，货币政策的转向将提振市场情绪。在资
产配置方面，未来３个月笔者看好美国投资级别企业债券多于股票，原因是这类债券的平均收益
率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，处于较高水平
。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会是买入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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