《投资有道》我们认为投资者或应考虑在减息周期之前增持高收益债券，锁定收益率。收益
率目前正处于历史高位，而减息周期即将开始，有些投资者可能正在等待信用利差扩大，但以下
三个原因反映这可能这可能不是最佳选择。
　
＊持续投资比「低买高卖」更有效率＊
　
　　大多数投资者试图「低买高卖」，但这可能不是投资高收益债券的最佳方式。因为多年来，
与价格变动相比，收益一直是高收益回报的主要驱动因素。自２０００年以来，高收益债券平均
每年从收益中获得７．７％回报，从价格变动中却录得１．３％亏损＃。
　　我们设计了几个自动交易策略作测试，每一种策略都在特定信用利差之下触发交易，令我们
惊讶的是，几乎所有的交易策略表现都逊于长期持有彭博美国高收益企业指数，即使忽略交易成
本，亦没有一种策略跑羸指数。
　
事实上，要在高收益债券中赚取回报，持续投资比「低买高卖」更有效率。
　
＊信用利差可能继续偏低＊
　
　　我们认为高收益债券市场的风险比以前可能有所降低，令信用利差收窄的情况长期出现。从
历史上看，高收益债券是私募股权公司为杠杆收购（ＬＢＯ）融资的主要渠道，意味著高杠杆发
行人占相当大比例。
　　但私募股权公司越来越多转向私募信贷市场。根据巴克莱研究公司（Ｂａｒｃｌａｙｓ　
Ｒｅｓｅａｒｃｈ）的数据，私人信贷市场在杠杆收购发行中的份额（按交易数量计算）已从
２０１９年的６０％飙升至２０２３年的８６％。我们认为，这可能有助于在结构上降低高收益
债券的违约率。
　　高收益债券市场的平均信贷质素也有所改善：根据彭博社截至２０２４年５月底的数据，彭
博美国企业高收益指数中评级为ＢＢ级的企业占指数约４６％，而２０００年为约３４％。
　
＊信用利差可能为违约风险提供足够的补偿＊
　
　　我们的系统性债券投资团队经常对投资者进行民意调查，询问他们认为平均高收益违约率是
多少，投资者多数估计约每年３％至５％。
　　然而，根据我们的计算，自２００５年以来，彭博美国企业高收益指数，（包括不良债务交
换）的平均年违约率为２．４％，平均违约时的损失为１．５％。
　　因此，我们认为约３％的信用利差为违约风险提供了充足补偿。但需要注意的是，许多高收
益策略仅持有２０００只美国高收益债券的１０％至３０％，而这样的集中度可能会放大违约风
险。投资者可能需要采用系统性方法来获得分散的高收益策略。
　
＊等待可能不是最佳的选择＊
　
　　债券收益率由两个部分组成：政府债券收益率和信用利差。两者倾向持相反走向，从而提供
互相稳定的缓冲。因此，信用利差扩大未必等如更高的总回报，若因等待而错过套利，代价可能
会超过寻求扩阔息差的回报。过去几年来，一个不变的主题是企业出乎意外的韧性。
如果您认为现时收益率具有吸引力，现在可能是值得考虑配置的良机，以在减息生效前锁定高收
益债券收益。《纽约梅隆投资管理香港零售分销业务主管　高韦玲》
　
＃资料来源：ＩＣＥ，截至２０２４年５月底。
　
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