《投资有道》回顾上周，美国经历总统大选以及联储局议息会议，新任总统尘埃落定，而联
储局亦如预期减息四份一厘。展望未来，在减息周期开始，我们尤其看好债券带来的收益机会。
上周市场聚焦于美国大选对财政、贸易、移民政策和监管方面可能造成的大幅转变。但我们认为
投资者不应过度解读大选结果，并因此大规模地改变投资策略。在出下任总统后，市场表现很大
程度取决于新任政府内阁部长的任命，和国会在一月就职后的具体政策以及政策实施优次。而且
，竞选期间提出的政纲在实行上仍将受制于未来的经济和政治环境，例如市场在２０２５年将回
购较大规模的债券发行量，以及在２０２６年１１月举行的中期选举，届时参议院三分之一的席
位和众议院全体议员将被重选。新任共和党政府需要考虑实际政治情况，而市场定价亦应反映这
些因素。
　
　　展望２０２５年，环球经济的表现很大程度取决于美国新政府贸易政策的规模和时机。我们
尤其看好债券受惠减息周期的机遇。
　
　　尽管我们认同在此周期阶段有必要进行审慎减息以支持经济增长，但回顾历史，市场目前定
价反映的宽松周期较科网股泡沫爆破、全球金融危机和疫情时更快。这似乎不符合目前仍在增长
的的经济和接近历史顶点的股市环境。
　
　　除非未来数月经济数据大幅转差，否则我们认为市场可或会被迫重新评估，利率下调速度和
最终利率水平的预期。我们认为这可能为收益率曲线中间段设定下限，而曲线于最远一端的收益
率甚至可能上移，导致收益率曲线更加陡峭。这意味著投资者仍有机会沿著曲线转向期限较长的
债务资产，以锁定相关收益率。
　
　　回顾历史宽松周期时，我们可清楚看到这对债券市场极为有利。回报通常由收益和资本增长
共同推动。较低的隔夜利率迫使投资者沿著收益率曲线移动，带动债价有望上升而增加较长期限
债券的需求。我们目前正处于新宽松周期的初期阶段，根据史数据来看，在宽松周期初期投资于
长期债券的投资者，有望能从资本增值中获益。
　
　　投资者在２０２４年的强劲需求导致投资级别信贷利差缩减至低于长期平均水平。绝对收益
率已从峰值下降，部分原因是利差收窄，但相对过去十年仍处于较高水平。鉴于利差较小加上绝
对收益率较高，意味著部分投资者正等待利差扩大才会增加配置。
　
　　我们认为这忽略了主动型投资经理在固定收益市场提高收益率以外回报的潜力。除信贷筛选
外，主动型投资经理还可捕捉存续期或收益率曲线持仓的机遇，或通过在不同市场中把握相对价
值的机遇。
　
　　总括而言，我们看好债券带来的收益机会，对于能够承担存续期风险的投资者，我们认为主
动型全球信贷是全球宽松周期期间的最佳部署之一。《ＢＮＹ投资管理香港零售分销业务主管　
高韦玲》
　
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