《宏观铨局》尽管美国总统大选已经结束，但相较于大选之前，如今很多客户反而提出了更
多问题，特别是在贸易或关税方面。在回答这些问题之前，且让我们先回顾一下１１月迄今发生
的事情。整体而言，美国股票投资者对是次选举抱正面态度。近月标普５００指数上涨了不少，
其后虽回吐了部分升幅，但由１１月初至１９日美股仍然上升了３．８％。然而，债券投资者对
前景的看法则不太乐观，美国１０年期国债收益率从１０月底的４．３％升至截稿日的４．４％
，涨幅接近２．５％。在１１月初至今，彭博美国综合债券指数下跌了０．２３％。
　
　　美国企业第三季财报已接近尾声，业绩再次优于预期。标普５００指数中有８７％的市值已
公布了业绩，预计收入年增５．４％、每股盈利则按年增长８．４％。企业盈利整体上超出预期
６．５％，其中有６７％公司超出预期。不同行业的盈利增长差异甚大，例如科技产业的盈利大
增２４％、金融和非周期性行业分别增８％。但若撇除能源行业的周期性股票盈利增长却下降了
１．８％，而能源行业则较去年同期更大降２５％。自２０１９年第三季以来，标普５００指数
公司每一季的盈利平均超出预期。而自２０２３年第三季疫情过去、经济重启以来，标普５００
指数公司每季的盈利平均都超出预期至少５％。盈利持续强劲增长，是美国股市的估值高于其他
市场的原因之一。
　
　　１１月８日，美国联邦公开市场委员会一如预期将政策利率下调０．２５％至４．７５％。
但由于多项宏观经济数据均好于预期，市场目前认为联储局的减息幅度将比之前减少。占美国经
济活动三分之二以上的消费者支出于９月份录得０．５％增长，高于８月的０．３％。而美国第
三季ＧＤＰ年化增长率达２．８％，稍低于第二季的３％。就业市场方面，截至１１月９日的一
周，美国初请领失业救济金人数由早前的２２．１万人下降至２１．７万，而截至１１月２日一
周的持续申领失业救济金人数，则从早前的１８８．４万人下降至１８７．３万人。重要的是，
１０月时此数据曾因飓风和其他事件的影响而一度激增，但到了１１月，数据又再度在９月的水
平横行，这显示美国的劳动市场基本上没有太大变化。市场预期联储局于１２月会议中，有
５８％机会再次减息２５点子，低于一个月前的８５％。
　
　　回到客户的提问，笔者收到的大部分问题都与关税和贸易政策有关。特朗普在竞选期间提出
了各种贸易政策主张，他很有可能对中国大幅提升进口关税，但对其他贸易政策的时间和具体细
节则尚未清楚。回顾２０１８－２０１９年中美关税战，当时特朗普对部分中国进口产品徵收
２５％关税，有研究显示这些税项大部分由美国进口商承担并转嫁予美国消费者。然而，其他未
被徵收更高关税的贸易夥伴，在其时对美国的出口有所增加，使美国整体价格涨幅有限。也就是
说，一些被加徵关税的中国进口产品，被来自其他国家的进口产品所取代。结果是美国减少了对
中国商品的依赖，同时也能控制通胀。我们预计这次也会发生类似情况。
　
　　笔者正在为投资组合增加风险，例如增持美国短存续期高收益企业债券及美国多元资产策略
。联储局已在陆续减息，并在未来６－１２个月内料会保持鸽派立场，这将有利市场流动性。美
国高收益企业债券的违约率预计将低于３％的历史平均值。从中长期来看，企业盈利增长的韧性
，也会成为美国股市的推动力之一。但即将上任的特朗普政府的政策存在不确定性，加上市场估
值已经颇高，未来６－１２个月市场波动或会加剧。如果出现任何回调，长期投资者可能会趁机
增加美国资产的配置。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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