《宏观铨局》展望２０２５年，全球市场料将面临颠覆性的转变，投资者该如何配置债券投
资？
　
＊债券：预期收益率将下滑＊
　
　　在成功引导通胀降温且避免经济硬著陆后，多数成熟市场的央行已陆续采取宽松政策。
　
　　欧洲经济体在疫情后仍然难以重返实质增长的状态，因此较容易受到外部冲击而陷入衰退。
欧洲原本已面临结构性与地缘政治的考验，而如今又适逢新一波的不确定性（例如德国提早改选
与美国新政府的政策），因此情况可能更加严峻。联博认为，这些挑战可能导致欧洲进一步减息
，令收益率连带继续下滑，而幅度可能会高于市场目前的预期。
　
　　就美国而言，联博认为总统当选人特朗普的政策可能推升经济名义增长率与通胀率，且联储
局减息次数将少于先前的预期。事实上，美国债券收益率在大选前后数周已大幅攀升。在新政府
的关税、税制与其他政策明朗化之前，市场预期与收益率波动预计将成为短期常态。
　
　　在波动加剧与收益率反升的背景下，联博认为对投资者未必是不利的消息，反而是机会。债
券收益率目前接近周期高点；根据历史趋势，收益率在央行施行宽松政策时往往下跌。有鉴于此
，随著收益率在未来两、三年逐渐下滑，联博认为债券价格可望上涨。
　
　　考量市场仍有大量观望资金在等待进场时机，债券需求可望强劲。自联储局９月份减息以来
，持有现金的收益吸引力已经相对不如以往。在此环境下，联博建议投资者增加存续期部署，藉
此掌握减息机会。
　
＊市场前景未明，收益率曲线走峭＊
　
　　若能审慎配置收益率曲线，有助投资者掌握全球收益率曲线走峭的趋势。尽管收益率曲线已
开始陡峭化，但随著各地央行持续施行宽松政策，且长天期债券收益率又因美国国债水位隐忧而
守在高位，联博认为收益率曲线有进一步走峭空间。
　
　　以美国为例，联博预计５年期与３０年期债券的收益率差距将出现最大增幅。历史经验显示
，联储局采取宽松政策时，５年期与３０年期之间的收益率曲线往往会明显走峭，部分原因是受
到经济衰退环境所影响，而这段收益率曲线目前已经趋于陡峭，但仍低于历史平均水平；联博预
计未来将进一步走峭，即使可能不会达到过去水平。欧洲方面，２年期与１０年期政府债券的收
益率差距可能增加最多。
　
＊信用债券亦扮演要角＊
　
　　当然，成熟市场的政府债券只是全球债券市场的一环。置身当前市况，联博认为政府债券与
信用债券在投资组合中均不可或缺。
　
　　尽管信用利差目前处于历史上的相对低位，但信贷基本因素仍然稳健，因此联博维持审慎乐
观的态度。考量目前市况，布局信用债券有赖主动式管理与慎选标的。
　
　　政策变动对各产业与企业的影响程度将有所不同。举例而言，能源与金融产业的相关法规可
能松绑，但反观零售等进口导向产业可能面临挑战。整体而言，投资级别债券的发行人若拥有优
异的财务状况，预计相对能够承受关税压力。
　
　　非投资级别债券发债企业的基本因素亦大致强劲，且债券需求畅旺。尽管如此，ＣＣＣ级别
债券违约占比较高，因此在经济环境转趋严峻时，投资者宜避免此类债券。《安联投资大中华及
东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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