《「香」讲积金》美国总统特朗普上场后，关税政策颇为飘忽；加上中国推出
ＤｅｅｐＳｅｅｋ触发美国科技股估值调整，导致近期美股出现震荡。根据彭博资讯，被称为「
恐慌指数」的美国ＶＩＸ指数３月份明显上升。３月份（截至３月２５日）的ＶＩＸ指数日均约
２２点，较１月及２月日均约１７点显著上升。
　
美国ＶＩＸ指数每月日均数据显示美股较前震荡
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　　　　　月份　　　　日均指数
　　－－－－－－－－－－－－－－
　　２０２３年１月　　２０．２
　　２０２３年２月　　２０．１
　　２０２３年３月　　２１．６
　　２０２３年４月　　１７．８
　　２０２３年５月　　１７．６
　　２０２３年６月　　１４．０
　　２０２３年７月　　１３．９
　　２０２３年８月　　１５．９
　　２０２３年９月　　１５．２
　　２０２３年１０月　１８．９
　　２０２３年１１月　１４．０
　　２０２３年１２月　１２．７
　　２０２４年１月　　１３．４
　　２０２４年２月　　１４．０
　　２０２４年３月　　１３．８
　　２０２４年４月　　１６．１
　　２０２４年５月　　１３．１
　　２０２４年６月　　１２．７
　　２０２４年７月　　１４．４
　　２０２４年８月　　１９．３
　　２０２４年９月　　１７．７
　　２０２４年１０月　２０．０
　　２０２４年１１月　１６．０
　　２０２４年１２月　１５．９
　　２０２５年１月　　１６．８
　　２０２５年２月　　１７．０
　　２０２５年３月＊　２２．２
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　　　＊３月份截至３月２５日，资料来源：彭博资讯、永明资产管理（香港）
　
　　市场下挫对于即将退休或刚刚退休的投资者甚为不利，倘若他们在大跌市之下要提取资金作
退休开支，他们面对的「回报序列风险」（Ｓｅｑｕｅｎｃｅ　Ｒｉｓｋ　ｏｆ　
Ｒｅｔｕｒｎ）将上升，即退休初期遭遇负回报对投资组合的损害远高于后期、退休储备提早耗
尽的风险。
　
＊留意回报序列风险＊
　
　　故此，若投资者的投资年期偏短（３年以内），必须做好防守性部署。如果能够避免在市场
低迷时动用资金或套现，则可保留实力，把握未来复苏和资产增值的机会，将回报序列风险降低
。
要提升组合的防守性，除可增加现金水平外，也可向优质资产倾斜。一般而言，优质资产在跌市
时的抗跌力较高。如果增长股的投资比重偏高，可随著投资年期接近尾声，逐步减持增长股至优
质高息股。债券方面，投资者也可由高收益债券转换至高评级企业债，又或者新兴市场债券转换
至较稳定的亚太债券。
　
　　　　　　　　　　　　　高息股在跌市跑赢
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　　　　　　　标普５００指数总回报　标普５００红利贵族指数总回报
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　　２０００　　　　　－９．１０％　　　　　　　　　２３．２０％
　　２００１　　　　－１１．８９％　　　　　　　　　１８．０４％
　　２００２　　　　－２２．１０％　　　　　　　　　－５．０５％
　　２００３　　　　　２８．６８％　　　　　　　　　２５．８９％
　　２００４　　　　　１０．８８％　　　　　　　　　１５．４３％
　　２００５　　　　　　４．９１％　　　　　　　　　　３．６５％
　　２００６　　　　　１５．７９％　　　　　　　　　１８．００％
　　２００７　　　　　　５．４９％　　　　　　　　　－６．２６％
　　２００８　　　　－３７．００％　　　　　　　　－２３．０１％
　　２００９　　　　　２６．４６％　　　　　　　　　１８．９４％
　　２０１０　　　　　１５．０６％　　　　　　　　　１６．８０％
　　２０１１　　　　　　２．１１％　　　　　　　　　　７．６３％
　　２０１２　　　　　１６．００％　　　　　　　　　１１．８８％
　　２０１３　　　　　３２．３９％　　　　　　　　　３０．５９％
　　２０１４　　　　　１３．６９％　　　　　　　　　１４．２７％
　　２０１５　　　　　　１．３８％　　　　　　　　　－０．３８％
　　２０１６　　　　　１１．９６％　　　　　　　　　２０．６８％
　　２０１７　　　　　２１．８３％　　　　　　　　　１６．３５％
　　２０１８　　　　　－４．３８％　　　　　　　　　－２．４２％
　　２０１９　　　　　３１．４９％　　　　　　　　　２３．８８％
　　２０２０　　　　　１８．４０％　　　　　　　　　　２．０６％
　　２０２１　　　　　２８．７１％　　　　　　　　　２５．８５％
　　２０２２　　　　－１８．１１％　　　　　　　　　－０．１８％
　　２０２３　　　　　２６．２９％　　　　　　　　　　２．８３％
　　２０２４　　　　　２５．０２％　　　　　　　　　　８．８０％
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　　　资料来源：彭博资讯、永明资产管理（香港）
　
　　笔者认为，若投资者已经安排好被动收入以「月月出粮」，不妨在退休前一两年作一预演，
尝试透过被动收入作日常开支，同时也可进行压力测试，一旦市况真的下挫，组合又能否灵活转
身，避开回报序列风险。《永明资产管理高级投资策略师　香敏华》
　
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