《投资有道》过去数十年，高收益债券市场发生结构性变化，美国及欧洲发行人的平均信贷
质素显著提高。１９９９年至２０２４年间，在美元计价高收益债券发行人中，被评为ＢＢ级﹙
高收益债券的最高评级类别﹚的发行人比例由３３％上升至５２％，而在欧元计价高收益债券市
场中，被评为ＢＢ级的市场比例亦由１６％上升至６４％。
　
　　正当高收益债券质素改善之际，投资级别债券评级却逐渐恶化，美元计价投资级别发行人中
，超过５０％被评为ＢＢＢ级，即归类为投资级别所需的最低评级。此外，市场亦出现债券发行
以相关资产作为担保的趋势，反映了业界对提高金融稳定性及债权人回收率的广泛努力。
　
＊利率具有韧性＊
　
　　高收益债券发行人充分把握近年低利率的机会，锁定了未来的融资成本。因此，高收益债券
市场能够抵御利率急升的影响，而目前的平均息票利率仍远低于金融危机前的水平，仅呈缓步上
升趋势。近年来，低而稳定资本成本及高名义增长率为高收益债券市场创造极为有利的环境。
　
　　我们观察到高收益发行人往往优先考虑业务增长，而投资级别公司有时会面临压力，需要优
先考虑股东回报。高收益发行人的管理团队专注于扩充业务，目标是增加现金流，使其利益与高
收益债券投资者保持一致。
　
＊信贷周期创造投资机会＊
　
　　当全球经济增长走强时，信贷动态通常会随之改善，尤其是对于对经济周期最敏感的领域。
对于高收益投资者而言，这趋势构成了一个重要的投资主题，因为实力较强的公司的评级有望上
调，而随著这些公司获上调至投资级别，其债券息差将会收窄，并且有更多投资者能够购买其债
券。假如相关债券被纳入投资级别指数，许多投资者（包括被动型基金）甚至可能被迫购入相关
债券。此情景下的回报可能相当可观。评级由高收益上调至投资级别的发行人被称为「明日之星
」。
　
　　当周期逆转及全球经济增长走弱时，信贷动态便会恶化，此前属于投资级别的公司将被降级
至高收益市场。这些发行人被称为「堕落天使」。堕落天使公司有时具有庞大规模，因为这些公
司往往历史悠久，并已发行多笔债券，能够成为高收益指数的重要补充。投资级别债券投资者被
迫出售降级债券，可能为高收益债券投资者创造估值吸引的投资机会。
　
　　由于许多大型企业倾向将信贷评级维持在投资级别范围的最低端，明日之星与堕落天使之间
的这种循环更为明显。整个行业亦可能受到不同事件的影响，导致多间公司被降级至高收益市场
。
　
　　因此，高收益债券市场规模近年更为波动，为高收益投资者带来了可观机会，而根据ＢＮＹ
投资管理旗下Ｉｎｓｉｇｈｔ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ的分析显示，堕落天使在降级至高收益债
券后往往跑赢其他ＢＢ级债券。当然，基金经理必须具备灵活性及专业知识，筛选出具有长期复
苏潜力的公司，并排除陷入长期下行趋势的公司。
　
＊对违约风险的理性评估＊
　
　　当投资者考虑配置高收益债券时，其最关注的通常是信贷息差是否足以补偿违约风险，尤其
是采取策略性「买入并持有」配置方针的投资者。我们认为，高收益市场的违约风险在某种程度
上被过于强调，而且这类风险能够有效管理。
　
　　尽管违约的情况确实存在，其通常集中在ＣＣＣ级债券上。回顾２００８年全球金融危机，
市场曾面临突如其来的流动性危机，这是一个特例。自此以后，企业财务主管显著改善债务期限
管理，确保企业能够应对长期无法进入资本市场的挑战。《ＢＮＹ投资管理香港零售分销业务主
管　高韦玲》
　
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