《「香」讲积金》时光匆匆，２０２５年转眼走到一半。今年上半年市场急遽波动，投资者
坐上了「关税过山车」。展望下半年，市场的不确定性仍在，包括关税谈判结果、美国通胀前景
、地缘政治风险等，能够在众多不确定性中审慎寻找机会，可望稳中求胜。以下为各个主要市场
下半年的前景作一前瞻：
　
＊美国股市＊
　
　　美国股市在２０２５年下半年继续面临多重挑战。或许，除了美国总统特朗普本人外，没有
人能够掌握美国与其贸易夥伴未来关税的最终规模、范围或持续时间。但无论如何，现时的关税
争议已经扭转了过往多年的全球化、一体化状态，货品价格有上升风险。如企业无法转嫁较高成
本至消费者，企业盈利也会受压。面对不确定性增加，消费者信心和企业投资信心减弱，或会导
致消费和投资活动放缓，从而使经济衰退风险升高。
　
　　评级机构穆迪在５月中将美国主权信用评级由最高等级「Ａａａ」下调至「Ａａ１」，增加
了机构投资者的疑虑。美国作为全球最大的经济体，其资产地位仍然是难以被取代的。不过，过
去十多年美国资产价格大幅上升，导致估值偏高，也吸引了大量投资者投放资金于美国市场，甚
至出现过度集中的情况。面对美国经济下滑，保守的投资者考虑将部分美国资产分散至其他地区
，乃合理之举。可是，美国增长型企业持续受惠ＡＩ发展，潜力深厚，但估值回落至合理水平，
对机构投资者而言还是颇具吸引力的。美股下半年走势可能会较反覆。
　
＊欧洲股市＊
　
　　在欧洲，地缘政治局势紧张，许多国家正进一步加强国防和支出，以确保自身安全。德国政
府放弃了数十年的财政紧缩政策，转而为国防和基础设施提供资金，触发了市场对欧洲经济获财
政支持的憧憬。由于投资者担忧美国经济增长面临阻力，欧洲经济前景相对美国较乐观。我们认
为欧洲股市下半年可望延续上半年升势，尽管部分市场创新高，短期面临获利回吐的风险。
　
＊亚洲股市＊
　
　　我们原先认为，亚洲经济体多为出口导向，面对关税阴霾，经济可能被拖累。然而，特朗普
推出对等关税的「震撼弹」后，亚洲股市大幅下挫，其后关税暂缓，股市有所回升。关税谈判似
乎会延续一段时间，不论结果如何，对市场的影响力也已被消化。此外，近年亚洲区通胀情况控
制得不俗，亚洲货币转强，让亚洲央行有空间减息支持经济，反而可刺激亚洲股市上涨。
　
＊中港股市＊
　
　　中国面对的关税风险最大，但相比起特朗普在第一任任期推出的关税政策，中国已有所准备
。而近期公布的经济数据仍然靠稳，中港股市回升至对等关税公布前水平。笔者认为，现水平的
估值仍未反映关税以及经济复苏速度缓慢可能带来的负面影响，未虞过份乐观。
　
＊环球债券＊
　
　　面对市场众多的不确定性，投资者宜分散投资不同的资产类别以降低整体组合风险。然而，
近期美国长债孳息向上，投资者对于债券资产有戒心。笔者认为，环球债券作为一个整体的资产
类别，仍具分散风险的作用。然而，机构投资者可能会进一步分散地区投放至其他已发展市场。
《永明资产管理高级投资策略师　香敏华》
　
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