《宏观铨局》５月份环球股市全面反弹，美国标普５００指数领涨，月内涨幅超过６％，紧
随其后的日本股市及欧洲股市也分别升５．３％及４．７％，至于亚太（除日本）股市亦上涨
４％（皆以本币计算）。投资者即使担忧贸易战形势、穆迪下调美国主权债务评级、美国众议院
通过预算法案导致长债债息上升，甚至质疑美国例外论会否告终，股市依然照升可也，有分析把
这种情况称为投资者攀上「忧虑之墙」。但与大多数「忧虑之墙」一样，这堵墙注定是要被攀爬
的。随著夏季临近，一系列重要因素或会影响投资者情绪和部署、市场估值，甚至可能会影响消
费者支出和企业盈利。
　
　　尽管市场已将今年美国ＧＤＰ增长预期从年初的２．５％下调至１．０％，但硬数据（包括
工业生产、零售额、非农业就业成长等实质经济活动指标）尚未转为负值。就业数据是每月发布
的第一个重要硬数据。早前密西根大学把消费者信心调查指数向上修正１．４个百分点至
５２．２，笔者预计软数据（即来自问卷调查或预期心理的主观数据）有可能已经见底。在未来
数周，投资者应密切留意疲弱的软数据会否拖累硬数据一同放缓。若然如此，则市场可能会加剧
波动。
　
　　美国众议院在５月通过了预算案，虽然仍需参议院通过然后由两院协调，但联邦赤字或会随
之增加。由于美国的资金需求庞大，其融资成本或会上升，促使长期国债收益率进一步上扬。目
前市场预期最终法案有可能于８月初推出。
　
　　尽管国际贸易法院阻止了特朗普政府引用《国际紧急经济权力法》而徵收关税的做法，阻碍
了他的关税大计，并为美国的政策添上不明朗因素，但笔者认为贸易战形势可能依然未变。为甚
么这样说？因为特朗普政府仍然可以引用其他法例（例如第１２２条和第３０１条）徵收全面关
税和特定关税。特朗普表示，如果贸易谈判进展欠佳，他将会把欧盟进口产品的关税提高到
５０％，这说法再次提醒了市场，美国新政府的政策反覆并难以预测。不知何故，笔者觉得特朗
普还未对关税画上句号。
　
　　美国首季企业盈利结果异常地出色，在标普５００指数成分股中，迄今已公布业绩的公司有
４８８　家，当中有７６％的利润高于预期，首季盈利亦按年增长１３．６％，高于业绩初期所
预计的８％。零售和服装公司业绩强劲，反映消费者尚未削减支出。究竟这是因为即将徵收关税
，需求被提前释放、还是疫情后的持续反弹？由于免关税进口商品将最迟在５月２６日前停止，
６月份美国经济活动必然受到影响。美国企业拥有２个月的数据来判断它们能否透过加价或与向
供应商施压来转嫁成本，抑或要承担更高成本、造成盈利率下跌。今年次季的财报将会让我们初
步了解关税对企业盈利的影响程度。
　
　　自５月股市反弹，美国标普５００指数的估值已重回２２倍水平，上述一列因素将决定估值
能否维持于高位，而我们仍需多看一两个月的经济数据，才能确定「关税之乱」对美国经济造成
的损失。然而在指数跌破５０００点时，长期投资者（或投资期超过一年的投资者）不妨考虑增
持美国股票。长远来看，笔者仍然看好美股前景多于其他股市。而对于有意避险的投资者而言，
一个多元分散、投资级别环球债券的投资组合，将有望缓冲部分市场波动。《安联投资大中华及
东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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