《投资新视野》全球多国在过去一段长时间推行货币紧缩政策，预计将在未来数月形成重大
的增长阻力，而近期数项经济指标反映衰退可能即将出现。面对这个环境，投资者应如何部署？
　
＊信贷需求及工商贷款减少＊
　
　　鉴于开始紧缩周期时实质利率极低，加上各国政府在疫情期间推出大型刺激措施，这次货币
政策紧缩效果的滞后时间或长于以往。信贷状况是未来数月增长会否停滞不前的关键，投资者应
加以留意。美国年初至今的破产申请数字创２０１０年以来新高，我们预料债务违约率将会上升
，特别是附带浮息及短期融资风险的高负债借款人。联储局首次加息至今已经１５个月，美国的
信贷脉冲继续大幅回落，随著银行收紧放贷标准，以及借贷需求与过往衰退时期相若，我们预期
这个情况将会持续。
　
＊货币供应大幅紧缩，影响未完全浮现＊
　
　　已发展国家的利率与债券收益率大幅向上，显示货币政策「相当紧缩」，而货币政策的影响
力一般需要１２至１８个月才反映于经济数据，所以近年的急速紧缩政策的效果尚未完全浮现。
央行透过量化紧缩来缩减资产规模，过去１２个月的缩表规模约达２万亿美元，而多国央行可能
在未来１２个月进一步量化紧缩２万亿美元，届时货币供应总量将继续受压。
　　经济增长数据迄今仍然坚挺，但上述主要宏观经济动力通常具前瞻性，我们预期未来６至
１２个月经济放缓范畴会扩大，特别是至今表现不俗的劳动市场和服务业领域。由于劳动力明显
供不应求，因此劳动市场仍极具抗逆力，惟个别具领先性质的劳动数据指标，例如首次申领失业
救济人数初步显示就业环境转弱。
　　各国央行一般会因应经济数据转弱而放宽货币政策，但通胀居高不下，意味央行在这方面的
灵活性较低，即使市场期望当局采取行动，但央行支持增长与加强流动性的能力可能受到制肘。
我们的前景展望倾向谨慎，并预计未来６至１２个月的企业盈利将难以符合投资者期望，而基于
上述因素，我们仍看淡股票，偏好估值吸引而货币政策似乎「宽松」的内地及香港股市。固定收
益方面，由于预期经济增长前景疲弱，我们建议继续采取防守性配置，特别注意澳洲、加拿大、
纽西兰、南韩和瑞典等高评级市场。原因是这些国家的家庭负债水平多年来大幅上升，而通常以
浮动利率借贷，以致失衡，我们预计相关经济体受影响的时间及程度，将较美国快和严重。我们
对货币亦有类似观点，并保持防守性立场，看好储备货币（美元、日圆及瑞士法郎）兑经济较易
受冲击的国家的货币（澳元、加元、纽西兰元及瑞典克朗）。
《晋达资产管理大中华零售业务主管　邓嘉南》
　
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