《投资新视野》已发展市场债券收益率现时甚有可能处于或接近周期较高位。如果通胀持续
温和，美国和欧洲债券的估值是自２００８╱２００９年全球金融危机以来首次与其他资产类别
媲美。
　
＊美国债券回升机会增加＊
　
　　如无意外，联储局可能在通胀真正受控之前维持官方利率不变，但美国债市今年回升的可能
性增加。然而，即使已发展市场债券展现战术性投资机会，但过往的「全球金融危机之后」的通
胀和利率机制未必能重现。
　
＊看好欧洲防守性债券＊
　
　　欧洲方面，通胀大幅回落，利率已经触顶。当地经济明显转弱，而欧洲央行早前积极加息，
令缩表规模远高于联储局。不过，近期美国债券收益率的升势已蔓延至欧洲。即使欧洲央行维持
紧缩货币政策，但当地经济风险持续升温，增加防守性债券的吸引力。
　
＊通胀回落利好新兴市场债券＊
　
　　受惠于正面的基本因素、通胀下跌及实际利率偏高，２０２３年的新兴市场债券在存续期熊
市和美元强势下表现相对稳健。
　　新兴市场自２０２０年起一直录得净资金流入，由于其他国家需要确保供应链安全，新兴市
场中的商品生产国因而格外受惠且有较佳的基本因素。区内贸易增长亦扩大当地需求来源，降低
它们对已发展市场的敏感度。通胀回落让多个新兴经济体有空间减息，带来存续期投资机会。美
国利率可望转向有助提升这股动力，减少新兴市场货币在宽松周期的风险。由于巴西和哥伦比亚
等拉丁美洲市场的实质利率仍颇高、通胀动态正面，加上对外平衡稳健，尤其有利。
　
＊审慎挑选信贷＊
　
　　债券的离差持续在近年低企，但在２０２３年大幅走高，为严加挑选的投资者提供机会。银
行优先债券和次级债券，以及结构性信贷等特定领域的投资潜力吸引，而且与传统的高收益债券
和投资级别企业债券比较，它们可以带来较佳的信贷风险补偿。一般来说，违约率和融资成本上
升将考验财政实力较弱的借款人，投资者必须严加选择。
　　虽然投资级别债券（经流动性调整）的新兴市场企业债券估值并非特别低于已发展市场投资
级别债券，但是从信贷评级轨迹和杠杆率较低的角度来说，其「由下而上」的信贷质素仍然稳健
。「单Ａ级」以下类别债券的离差较高，较容易受整体风险影响，有能力承担更广泛风险的投资
者可以把握随之而来的错误定价潜力。
　　与其他资产类别比较，信贷拥有具竞争力的潜在中期绝对回报及风险调整后回报，但经济环
境疲弱及资金成本调整可能推高违约率，令息差在２０２４年扩阔，尤其是高收益债券市场。因
此，以短存续期和高套息为主的投资策略可看高一线，如果息差显著扩阔或周期性条件好转，便
可延长信贷存续期。
《晋达资产管理董事总经理，亚洲零售业务主管　邓嘉南》
　
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